20130329-国融证券-鼎龙股份-300054.SZ-产品结构攻守兼备_战略高度决定发展速度_17页_1mb

鼎龙股份（300054）总结

核心内容

鼎龙股份是一家专注于新材料研发制造的公司，总部位于湖北省武汉市，主要产品包括功能化学品和基础化学品。功能化学品涵盖碳粉、电荷调节剂、喷码喷墨用显色剂等，其中电荷调节剂是当前主要利润来源，彩色墨粉是未来业绩增长的关键。

主要观点

• 产品结构攻守兼备：公司产品结构包括高利润的电荷调节剂、高增长的彩色墨粉以及稳定的次氯酸钙贸易业务。
• 彩粉进入利润兑现期：兼容型彩色墨粉项目进展顺利，2013年有望显著提升公司盈利水平，预计全年销售量可达400-500吨。
• 产业链整合：公司通过控股上游企业南通龙翔化工（51%）和参股下游企业珠海名图（20%），打通产业链，实现上下游资源整合。
• 技术领先战略：公司拥有多个研发中心和专业实验室，持续高比例研发投入，具备技术优势和创新能力。
• 人才激励机制：公司实施股权激励计划，以提升员工积极性，稳定核心技术团队，推动业绩增长。
• 盈利预测与估值：预计公司2013、2014、2015年EPS分别为0.47、0.67、0.90元，对应PE分别为36.5X、25.9X、19.2X，估值合理，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

公司产品结构

• 电荷调节剂：公司主要利润来源，毛利率长期高于50%，行业处于寡头垄断格局。
• 彩色墨粉：兼容型彩色墨粉是公司近期业绩增长的主要动力，预计2013年销售量将显著提升，毛利率超过50%。
• 次氯酸钙贸易：市场格局成熟，毛利率稳定，未来以保持市场份额为主。

业绩表现

• 营业收入：2012年达到3.16亿元，同比增长31.21%；预计2013年增长92.0%，2014年增长29.0%，2015年增长25.0%。
• 归属于母公司净利润：2012年为6327万元，同比增长20.6%；预计2013年增长103.5%，2014年增长41.0%，2015年增长35.3%。
• 毛利率：2010年为18.24%，2011年为19.52%，2012年为26.75%，预计2013年为32.0%，2014年为35.0%，2015年为38.0%。

战略布局

• 全产业链布局：通过控股上游和参股下游，公司实现了产业链整合，增强了市场竞争力。
• 技术壁垒：公司彩色聚合碳粉项目突破了国外传统工艺技术，拥有11项发明专利，成为国内唯一、国际一流的全自动彩色聚合碳粉生产线。
• 市场前景：全球打印机和复印机市场持续增长，彩色碳粉需求增速显著高于黑色碳粉，预计未来将保持5%左右的年增长率。

风险提示

• 彩粉销售可能不及预期，影响公司业绩增长。

财务指标

• 资产负债率：2012年为18.8%，预计2013年为18.5%，2014年为20.0%，2015年为19.0%。
• 流动比率：2012年为3.24，预计2013年为3.55，2014年为3.52，2015年为3.96。
• 速动比率：2012年为2.82，预计2013年为2.99，2014年为2.94，2015年为3.33。
• ROE：2012年为9.6%，预计2013年为17.2%，2014年为21.5%，2015年为25.2%。
• ROIC：2012年为12.0%，预计2013年为26.9%，2014年为35.1%，2015年为43.4%。

投资评级

• 证券投资评级：强烈推荐（Buy），预计未来6-12个月内证券相对市场基准指数涨幅超过20%。
• 行业投资评级：看好（Overweight），预计行业表现将超越整体市场。

图表目录

• 图1：公司股权结构
• 图2：公司近年营业收入稳步增长
• 图3：公司净利润水平高速增长
• 图4：收入构成（功能化学品占60%）
• 图5：利润构成（功能化学品占91%）
• 图6：原油现货价格走势
• 图7：我国打印机存量与增速
• 图8：全球电荷调节剂需求量
• 图9：2009年全球碳粉用电荷调节剂市场分布
• 图10：打印机价格指数
• 图11：多功能一体机指数
• 图12：全球碳粉市场结构
• 图13：物理碳粉和化学碳粉的合成路径比较
• 图14：次氯酸钙进出口数据
• 图15：鼎龙股份战略布局

联系方式

• 研究员：侯世霞，执业证书编号：S0070512120001，电话：0755-33358175，邮箱：songhs@rxzq.com.cn
• 销售支持：罗美思，电话：010-83991840，邮箱：luoms@rxzq.com.cn
• 公司地址：
  • 北京：北京市西城区闹市口大街1号长安兴融中心西楼11层（100031）
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  • 深圳：深圳市福田区福华三路国际商会中心10层(518033)
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