【中国银河】石油化工行业1月动态报告：油价中高位运行，坚守成长主线_20页_4mb

油价中高位运行，坚守成长主线 - 1月动态报告总结

核心内容

油价走势

• 2025年1月，Brent与WTI原油月均价分别为78.3美元/桶和75.2美元/桶，环比分别上涨7.1%与7.9%。
• 2024年Brent与WTI年度均价分别为79.9美元/桶与75.8美元/桶，同比分别下降2.8%与2.3%。
• 短期供给端不确定性支撑油价在中高位运行，预计Brent原油价格运行区间为70-80美元/桶。

我国能源需求与供给

• 2024年我国原油表观需求同比下降1.0%，对外依存度为72.4%，维持高位。
• 2024年我国天然气表观需求同比增长7.9%，对外依存度为43.1%，保持相对高位。
• 成品油表观消费量同比下降1.0%，其中柴油需求下降最为明显。

主要观点

行业现状

• 石油化工行业是国民经济的重要支柱产业，2023年实现营业收入15.95万亿元，同比下降1.1%。
• 行业进入成熟期，面临结构性过剩问题，但仍有成长空间。
• 行业收益率表现弱于沪深300指数，估值高于历史均值，但具备一定的溢价。

行业挑战

• 高端产品自给能力不足：关键核心技术短缺，自主创新能力薄弱。
• 产业布局不合理：乙烯蒸汽裂解装置布局分散，影响整体竞争力。
• 碳减排压力：行业碳排放总量大，低碳技术尚需攻关。

关键信息

行业供需

• 炼油能力已过剩，2024年炼油能力达9.55亿吨/年，预计2028年达峰。
• 石化产品需求增速放缓，主要石化产品如PE、PP、PX、PTA、EG等需求均出现不同程度的波动。
• 成品油需求面临达峰压力，出口量同比下降12.6%。

行业财务表现

• 2024年前三季度石油化工行业营收同比下降2.66%，归母净利润同比下降22.45%。
• 行业净资产收益率从2018年的9.20%降至2023年的6.27%，主要受销售净利率与资产周转率下降影响。

投资建议

• 建议重点布局成长属性标的，如宝丰能源、卫星化学、国恩股份。
• 行业盈利关键在于供需改善，而非成本端。
• 需关注OPEC+产量政策、伊朗原油供应情况、美联储货币政策等对油价的指引。

风险提示

• 原料价格大幅上涨
• 下游需求不及预期
• 主营产品景气度下降
• 项目达产不及预期

推荐组合表现

行业分析要点

行业发展趋势

• 石油化工行业已进入成熟期，但结构性过剩问题突出，需转型升级。
• 能源替代趋势明显，天然气、甲醇、生物燃料等对成品油形成替代。
• 国家政策推动行业向绿色化、高端化、数字化发展。

行业竞争格局

• 行业竞争主体多元化，包括民营企业和外商独资企业。
• 炼油行业产能过剩，需加快淘汰落后产能，推动“减油增特”“减油增化”。

行业成长性

• 成长性主要依赖于总资产增长率和固定资产增长率。
• 尽管总资产和固定资产增长，但在产能过剩背景下，成长性有限。

行业发展建议

创新能力提升

• 加强基础研究与技术攻关，提升产业链稳定性和竞争力。
• 推动催化剂、工艺创新等，加速高端化发展。

产业结构优化

• 优化布局，科学评估产能，推进高水平集聚发展。
• 加强数字化和智能化技术应用，提升资源利用率。

绿色低碳发展

• 推动“源头、过程、终端”减碳路径，实现节能降碳。
• 加强与低碳产业联合创新，推动新材料研发。

估值分析

• 截至2025年2月5日，石油化工行业PE（TTM）为16.6x，高于历史均值15.0x。
• 相对沪深300指数估值溢价为40.6%，高于历史均值20.2%。

结论

石油化工行业在2025年1月面临油价中高位运行、需求增速放缓、产能过剩等多重挑战，但行业仍存在结构性成长机会。建议关注具备成长属性的标的，同时需关注行业政策、油价波动及低碳转型等长期趋势。