投资策略专题报告：中国股市行情复盘启示录系列一，A股，见底了么？-20220325-安信证券-51页_3mb

A股，见底了么？——中国股市行情复盘启示录总结

核心内容概览

本文总结了2005年以来A股市场经历的六轮持续下跌期间的规律与特征，从DDM模型、市场负反馈机制、维稳政策、市场底部特征、行业表现以及市场演变阶段等方面进行深入分析，为投资者提供市场判断与投资策略参考。

主要观点与关键信息

1. 市场下跌的形成机制

• A股市场下跌通常由基本面、流动性与风险偏好三个因素共同作用，其中基本面是首要因素。
• 历史上，市场全面转向需要至少两个因素明显恶化，例如2011-2012年因经济增速回落与政策收紧共同作用导致市场大跌。

2. 市场下跌中的负反馈机制

• 市场下跌过程中，投资者行为形成负反馈，包括基金赎回、私募基金清盘、风控平仓、两融与权益衍生品风险、股权质押风险。
• 基金净值下跌10%时出现赎回，赎回压力最大在基金收益企稳回升的1个月之后。
• 负反馈发生顺序为：基金赎回 → 私募基金清盘 → 风控平仓线 → 两融和权益衍生品 → 股权质押风险。

3. 维稳政策与市场反弹

• 维稳政策短期内有助于市场反弹，但大幅反转需要市场核心矛盾出现明显改善信号。
• 维稳政策分为四类：鼓励资金入市 > 高层/监管层表态 > 货币政策调整 > 央媒喊话。
• 鼓励资金入市对市场支撑力度最强，反弹持续时间约为15日，反弹幅度较大。

4. 大跌中的反弹特征

• 每轮市场持续下跌期间通常有3-4次反弹，平均反弹幅度为10%左右。
• 反弹由短期事件驱动，难以形成主线，不一定能持续。
• 2015年反弹次数最多，平均涨幅也最大。

5. 市场底部特征

• 市场底部通常伴随成交量收缩或换手率下降。
• 三大核心特征为：全A换手率约1%、核心指数估值分位在20%以下、股债盈利性价比在历史至少90%分位以上。
• 其他参考指标包括破净股占比10%以上、低价股占比25%以上、60周均线以下个股占比80%以上。

6. 大跌尾声与市场底的演变过程

• 每轮A股大跌尾声呈现“政策底 → 市场底 → 经济底 → 盈利底”的演变过程。
• “市场底”通常位于“政策底/信用底”与“经济底”之间，除了2015年“杠杆牛”。
• 社融数据与A股估值呈现较强正相关关系。

7. 大跌后的市场反转

• 市场反转需等待基本面改善信号，尤其是盈利预期的拐点。
• 市场底部的确认需结合估值、成交量、风险偏好等综合判断。

8. 大跌期间及后期的行业表现

• 大跌期间，行业普遍下跌，防御型行业表现相对较好。
• 在“政策底 → 市场底”磨底阶段，价值型及逆周期行业表现优于成长型行业。
• 磨底阶段后，市场回归成长风格，TMT、有色、军工等高风险偏好板块表现较优。
• 大跌反转后，涨幅居前的行业通常在大跌过程中已有反弹表现。

9. 2004-2020年六轮持续大跌复盘

• 2004年4月-05年中：跌幅超40%，原因包括股权分置改革、政策收紧、企业盈利见顶。
• 2008年1月-11月：跌幅达68%，由次贷危机、估值偏高、通胀高企等引发。
• 2011年3月-12年11月：跌幅约35%，由政策调整抑制通胀、经济动能切换导致。
• 2013年6月-14年7月：跌幅约13%，由钱荒、工业品通缩、政策预期不明确等引发。
• 2015年6月-16年2月：跌幅约45%，由清理配资、估值偏高引发。
• 2018年2月-12月：跌幅约30%，由中美贸易摩擦、金融去杠杆等导致。

10. 当前市场分析与展望

• 当前市场受外部因素（如俄乌战争、美联储加息、全球通胀）影响，短期面临较大压力。
• 3月16日金稳委会议召开，及时回应市场关切，夯实“政策底”，提振市场信心。
• 当前市场正处于战略底部，具备“耐克型”走势特征，预计二季度A股将出现明显反弹。

风险提示

• 疫情传播超预期
• 政策不及预期
• 中美关系再度恶化
• 海外货币政策变化
• 统计误差风险

投资策略建议

• 关注市场底部特征，如换手率、估值分位、股债性价比等。
• 把握“政策底”与“市场底”之间的演变规律，预测市场底部时间。
• 倾向于在市场底部时配置防御型行业或弱周期行业。
• 在市场反转后，关注成长型行业，如TMT、有色、军工等。
• 长期来看，权益类资产仍是居民资产配置的重要方向。

总结

本文通过分析A股六轮持续下跌的行情演变、市场反馈机制、维稳政策、底部特征及反转信号，揭示了市场下跌的多因素驱动和市场反弹的规律性。当前市场受外部冲击影响，但“政策底”已确认，具备反转潜力。投资者应关注市场底部特征与行业表现，把握市场演变节奏，坚定信心，迎接市场复苏。