20180125-天风证券-S_ST前锋-600733.SH-北汽新能源_全球纯电动汽车龙头登陆A股_27页_1mb

北汽新能源重组及行业分析总结

核心内容概述

北汽新能源作为国内新能源汽车行业的领军企业，拟通过资产注入方式成为A股市场新能源整车第一股。该重组方案包括控股股东股权无偿划转、股权分置改革、资产置换、发行股份购买资产、募集配套资金及资本公积金转增股本等步骤，使北汽新能源成为前锋股份的重要资产。同时，北汽新能源在新能源乘用车市场持续扩张，技术实力雄厚，产品布局完善，具备较强的市场竞争力。

主要观点

• 行业前景广阔：新能源汽车市场受益于政策驱动，销量持续增长，预计未来三年仍将保持高速增长。
• 技术优势明显：北汽新能源拥有国内最大的新能源工程研究院及五国七地的海外研发中心，技术领先，专利数量远超行业平均水平。
• 产品布局全面：覆盖A00级、AO级、A级、B级等细分市场，包括EC、EU、EX、EV、EH、ES、ARCFOX等七大系列车型。
• 换电模式创新：北汽新能源提出“擎天柱计划”，推动换电模式发展，提升新能源汽车的可持续性。
• 盈利前景良好：随着市场集中度的提升和政策红利的释放，北汽新能源盈利能力有望显著增强。
• 估值合理，增长空间大：公司当前估值处于合理水平，且有较大的市值增长潜力，符合高成长性企业的估值逻辑。

关键信息

重组方案要点

1. 控股股东股权无偿划转：北汽集团将四川新泰克100%股权划转至前锋股份。
2. 股权分置改革：非流通股股东向流通股股东送股，比例为10送4。
3. 资产置换：前锋股份将现有资产和负债作价1.87亿元置换出。
4. 发行股份购买资产：北汽新能源作价288.5亿元，差额部分通过发行7.61亿股，每股价格为37.66元，实现资产注入。
5. 募集配套资金：不超过20亿元，用于新能源创新科技中心、车型项目等。
6. 资本公积金转增股本：每10股转增20股，扩大股本规模。

财务数据与估值

市场表现与政策支持

• 销量增长：北汽新能源连续五年销量冠军，2017年销量突破10万辆，市占率达23.3%。
• 政策驱动：新能源乘用车市场受益于政策支持，销量年均复合增速达130%，而北汽新能源达到170%。
• 双积分政策：2018年起实施，推动新能源汽车市场增长，北汽新能源因技术优势和高续航能力，有望在积分政策中占据有利位置。

技术与研发

• 核心技术：掌握整车集成、电驱动控制、智能网联、轻量化等核心技术。
• 研发体系：拥有1155名研发人员，其中博士占比4%，硕士占比38%，本科占比52%。
• 专利数量：截至2017年7月，申请专利2219件，授权专利713件，行业领先。

产品与市场布局

• 产品系列：EC、EU、EX、EV、EH、ES、ARCFOX等七大系列，覆盖A00级至B级市场。
• 换电模式：通过“擎天柱计划”建设3000座换电站，投放50万辆换电车型。
• 市场拓展：目标市场占有率提升至23%，未来三年销量预计分别为10.32万辆、15万辆、22万辆、34.5万辆。

资本市场与估值

• B轮融资：融资111.2亿元，估值达280亿元，彰显资本市场对其的看好。
• 员工持股：员工持股平台占比约0.41%，显示公司对员工的信任及长期发展的信心。
• 估值对比：北汽新能源市销率（PS）约为2.33，低于特斯拉，但高于比亚迪，显示出其估值仍有提升空间。

投资建议

• 评级：给予“增持”评级。
• 盈利预测：预计2018-2020年备考净利润分别为5.6亿、13.7亿、28.3亿。
• PE估值：2018-2020年PE分别为51.5倍、20.9倍、10.2倍。

风险提示

• 销量低于预期：新能源乘用车市场增长可能不及预期。
• 产品利润低于预期：受技术门槛提升影响，产品利润可能不达预期。
• 政策不确定性：存在无法通过证监会核准的风险。

结论

北汽新能源凭借其技术优势、市场占有率及政策支持，有望在新能源汽车市场中持续领先。重组后成为A股新能源整车第一股，具备高成长性及合理估值，是值得重点关注的标的。然而，行业竞争加剧及政策变化可能带来一定风险，需密切关注。