医美行业医美细分Ⅲ：进击的械字号-术后修复-20210807-中泰证券-40页_1mb

医美细分Ⅲ: 进击的械字号--术后修复总结

核心内容

械字号医用皮肤修复敷料作为医美与敏感肌护理赛道的重要组成部分，市场规模约为50亿元，年复合增长率达46%，远期有望扩展至400亿元（其中轻医美刚性需求约300亿，敏感肌弹性需求约100亿）。该品类具备高壁垒与高盈利特性，主要得益于其功能溢价、严格监管及品牌背书。

主要观点

• 需求端高溢价：械字号产品因安全性、有效性及专业背书，具备显著的定价优势，单价可达15-30元/片，远高于普通面膜（约5元/片）。
• 供给端高壁垒：二、三类械字号产品需通过严格的审批流程，取证周期长，供给端集中度高，仅约48个批文，且监管趋严，部分一类械产品可能面临出清。
• 竞争格局：目前市场CR3为53%，敷尔佳市占率37%，为行业龙头。创福康、可复美市占率均为8%，其他品牌如荣晟、芙芙、绽妍、可孚等则以低价策略和差异化成分切入市场。
• 投资建议：推荐贝泰妮、华熙生物，关注奥园美谷、创尔生物、哈三联、锦波生物、巨子生物、敷尔佳等企业。

关键信息

市场规模与增长

• 医用皮肤修复敷料市场规模约50亿元，年复合增长率46%。
• 轻医美术后修复场景远期空间约300亿元，敏感肌替代场景约100亿元。
• 敷料消费量从2019年的3.4亿片增长至未来预测的3.37亿片，平均售价约15元/片。

产品成分与功效

盈利能力

• 毛利率：械字号生产约30%-35%，品牌商约77%-83%，远高于普通面膜（约5%-15%）。
• 净利率：械字号生产约20%，品牌商约20-40%，显著优于普通面膜（约10%-20%）。

品牌竞争格局

品牌运营策略

• 敷尔佳：起家于线下渠道，借助线上运营与营销迅速扩大市场，2020年天猫官旗GMV达6.8亿，为行业领先。
• 创福康、可复美：原料商出身，产品线丰富，线下医院渠道强势，正在发力线上。
• 贝泰妮：敏感肌护理龙头，主品牌薇诺娜已布局械字号产品，未来有望拓展医美渠道。
• 华熙生物：透明质酸全产业链龙头，旗下润致、润百颜等品牌已推出械字号术后修复产品，2020年护肤业务收入快速增长。
• 奥园美谷：战略转型医美，通过并购与合作布局全产业链，与暨源生物、肌源医药联合开发械字号产品。
• 创尔生物：活性胶原蛋白龙头，已过会，产品线齐全，2020年营收3.03亿元，净利润0.92亿元。
• 锦波生物：专注功能蛋白全产业链，重组Ⅲ型胶原蛋白技术领先，2020年化妆品销售收入达5919万元。
• 巨子生物：类人胶原蛋白原料龙头，旗下可复美为医用修复敷料第三大品牌，具备强大的科研团队与渠道覆盖。

未来发展与趋势

• 械字号产品未来将逐步向功能护肤领域拓展，与传统药妆品牌边界模糊。
• 药妆品牌如贝泰妮、华熙生物，通过布局械字号产品提升品牌价值与市场竞争力。
• 线上运营能力与C端渠道拓展成为械字号品牌竞争的关键。

风险提示

1. 宏观经济风险：若经济增速下行，将影响医美及护肤市场需求。
2. 市场空间不达预期：远期市场规模可能低于测算值。
3. 新品开发与营销风险：若公司无法持续推出新品或提升营销效果，市场份额可能下滑。
4. 信息滞后风险：研究报告依赖公开资料，可能存在信息更新不及时或不准确的情况。

投资建议

• 推荐：贝泰妮（敏感肌护理龙头）、华熙生物（透明质酸全产业链龙头）。
• 关注：奥园美谷（医美转型）、创尔生物（活性胶原龙头）、哈三联（持股敷尔佳）、锦波生物（功能蛋白全产业链）、巨子生物（类人胶原蛋白龙头）、敷尔佳（械字号第一品牌）。

重点公司盈利预测

总结

械字号医用皮肤修复敷料在医美与敏感肌护理市场中占据重要地位，其高壁垒与高溢价使其具备显著的盈利潜力。未来随着市场需求的持续增长及品牌之间的竞争加剧，具备强大渠道运营能力和科研实力的企业将更具优势。