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报告摘要

晨会纪要总结（2018年2月9日）

核心内容

本次晨会主要围绕资产管理行业非标投向、洁美科技深度分析、宏观经济与行业预期调整、以及多个重点行业和个股的业绩前瞻与投资建议。整体来看，市场整体表现分化，部分行业和个股表现亮眼，但整体融资受限背景下，信用风险需关注。

主要观点

1. 非标投向分析

非标规模在2015-2016年迅速增长，但2017年新增规模下降，2018年大量非标到期将加大融资压力。
各类资管机构非标投向领域占比：
- 理财：工商企业9.68%、房地产40.9%、基础产业49.4%
- 券商资管：工商企业35.6%、房地产14.8%、融资平台6.2%、基础产业5.8%
- 基金子公司：工商企业41.3%、房地产27.2%、融资平台18.3%、基础产业13.2%
- 信托：工商企业37.9%、房地产23.8%、基础产业12.5%
非标投向中，工商企业占比最高，为50.3%；房地产为21.4%；基础产业为28.3%；若拆分融资平台，其占比约为14%。
2017年三季度非标规模为33.4万亿（公式1）和35.8万亿（公式2），若考虑表内非标，规模可能达到45.2万亿。
监管趋严将对非标规模产生压制作用，未来非标转型和监管政策将是重点。

2. 洁美科技（002859）

行业地位：国内纸质载带市场龙头，市占率超过50%，预计未来有望提升至70%。
成本优势：通过整合上游造纸环节，成本压低35%，毛利率有望持续提升。
业务拓展：横纵向扩张，进军塑料载带和转移胶带市场，预计未来增长显著。
财务表现：2017年营收9.96亿，同比增长32%；净利润1.95亿，同比增长41%。
投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，预计17-19年归母净利润分别为1.95亿、2.92亿、4.21亿，对应PE分别为36倍、24倍、16倍。

关键信息汇总

1. 宏观经济与行业预期调整

2018年全球GDP增速上调至3.80%（调整前3.60%），显示经济复苏预期增强。
欧元区GDP增速也呈现上升趋势，2018年四季度预计为2.00%（调整前1.70%）。
日本GDP增速上调至1.20%（调整前1.10%）。
美元指数在2018年一季度至四季度呈下降趋势，从92.00降至90.00。
美元/日元从113.00降至111.00，显示美元对日元贬值压力。
OECD国家GDP增速上调至2.40%（调整前2.20%），显示整体经济向好。
金砖四国GDP增速上调至3.80%（调整前3.60%），显示新兴市场增长潜力。

2. 重点行业与个股分析

2018年重点推荐报告：

非标：投向哪些领域？
分析资管机构非标投向结构，关注融资压力和信用风险。
洁美科技（002859）
首次覆盖，给予“增持”评级，业绩增长潜力大。
非标：规模有多少？
细化非标规模测算，分析监管对非标的影响。
类似于2005年，美国利率将升至4%
通过政策效应弹性法和名义GDP法预测美国利率走势，预计2018-2019年美债长端利率将升至4%左右。

其他重点行业与公司：

有色金属行业：利润同比大幅增长，但部分公司业绩低于预期。推荐高成长性个股如寒锐钴业、东睦股份。
银行业：基本面持续向好，关注低估值拐点银行如上海银行、中信银行。
聚隆科技（300475）：洗衣机减速离合器龙头，预计未来高增长，给予“增持”评级。
中小创行业：业绩分化明显，推荐低估值高增长的细分领域龙头如洁美科技、跨境通、南极电商。
汽车行业：2017年增速略低于预期，但新能源乘用车表现突出，推荐银轮股份、华域汽车。
纺织服装行业：线下复苏明显，电商持续高增长，推荐跨境通、南极电商、海澜之家。
华域汽车（600741）：首次覆盖，给予“买入”评级，预计2017-2019年归母净利润分别为65.68亿、73.89亿、80.77亿。
华鲁恒升（600426）：业绩有望持续超预期，推荐关注其产品轮番涨价带来的盈利弹性。
中利集团（002309）：增资入股比克动力，进军新能源动力电池领域，上调盈利预测。
金正大（002470）：增发引入国资背景战投，国际化战略推进，预计2017-2019年归母净利润分别为10.32亿、14.07亿、18.04亿。
顾家家居（603816）：17年业绩增长显著，预计18年延续高增长，给予“增持”评级。

风险提示

非标到期可能加剧融资压力，需关注信用风险。
2018年全球经济不确定性增加，可能影响各板块业务增长。
有色金属价格难有进一步上涨动力，需精选子行业及个股。
银行板块需关注信贷投放情况，若信贷不足，社融增速可能下行。
个股层面，部分公司业绩下滑，如安凯客车、探路者等，需谨慎对待。

总结

本次晨会总结了当前市场中多个重点行业和个股的表现与前景，包括资产管理行业的非标投向、洁美科技的成长性、银行业基本面改善、汽车行业新能源趋势、纺织服装的电商与品牌复苏、有色金属的高利润与低预期、以及多个细分领域的投资机会。在整体融资受限背景下，建议关注业绩增长明确、估值合理的细分龙头及低估值拐点银行，同时警惕部分行业和个股的业绩下滑风险。

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