20180209-联讯证券-联讯宏观专题研究_股票调整如何影响债券市场___9页_1mb

报告摘要

本报告由联讯证券首席宏观研究员李奇霖撰写，分析了近期美股大跌对全球资本市场，特别是对债券市场的影响。报告通过历史案例对比，探讨了不同经济周期下股票市场调整对债券市场的传导机制，并对未来走势做出判断。

美股大跌背景
- 2018年初，美股因非农数据超预期、通胀预期上升及美联储加快货币政策正常化预期而出现暴跌。
- 此次调整与1987年“黑色星期一”相似，均发生在经济复苏阶段，由货币紧缩引发。
股票调整对债券市场的影响
- 短期影响：股票调整可能带来债市的避险需求，推动债券收益率下行，存在交易性机会。
- 中长期影响：需观察两个关键变量：一是高利率环境是否会对实体经济产生实质影响；二是去杠杆进程是否持续收紧流动性。
历史案例对比
- 1987年美股暴跌：经济基本面较强，债市调整后出现债券牛市。
- 2013年A股调整：由流动性收缩引发，尽管股市下跌，但实体经济融资需求依然旺盛，导致债市短期回调后进入熊市。
- 2015年A股调整：经济基本面偏弱，债市因政策宽松而迎来长期牛市。
当前股市调整的性质
- 当前股市调整主要由高杠杆和通胀预期上升引发，而非基本面恶化。
- 调整可能修正部分偏强的通胀预期，短期内政策面可能进入观察期。
债券市场走势判断
- 短期来看，债市存在交易机会，但中长期走势仍不确定。
- 若调整由基本面引发，债券市场尤其是利率债可能迎来牛市；若由去杠杆引发，需关注流动性变化对债市的冲击。

美股调整时间：2018年2月，上证综指累计下跌9.0%。
美债收益率变化：10年期美债收益率一度触及2.8%。
历史案例：
- 1987年“黑色星期一”：股市暴跌后，债市短期回调，随后进入牛市。
- 2013年6月：股市调整由流动性收缩引发，债市短暂下行后进入熊市。
- 2015年6月：股市调整由经济下行压力引发，债市迎来长期牛市。
影响因素：
- 经济基本面强弱
- 货币政策走向
- 流动性变化
- 通胀预期
风险提示：流动性收缩超预期可能对债券市场造成更大冲击。