20140929-中投证券-企业债与公司债信用分析周报_11页_754kb

企业债与公司债信用分析周报总结

核心内容概述

本周企业债与公司债发行规模分别为57亿元和50.4亿元，整体发行量有所下降。企业债中，14嘉峪关债和14西安陆港债在增信后表现略好于其他债券。公司债中，14广晟债为资质较好的个券，其余个券总体资质一般。各债券发行人财务状况、行业背景及信用评分差异较大，需关注其偿债能力和经营风险。

主要观点

• 发行情况：
  • 企业债发行6只，融资57亿元，较前两周明显减少。
  • 公司债发行6只，融资50.4亿元，发行量增长显著。
• 信用评分：
  • 14天能债02：评分2-，存在即期偿付压力。
  • 14建湖开投债：评分1+，偿债压力增加。
  • 14怡亚债：评分2-，短期偿债压力较大。
  • 13卧龙债：评分1+，面临长期偿付压力。

关键信息

一、天能电池集团有限公司2014年公司债券

• 发行人简介：公司从事蓄电池、极板、电动自行车配件等生产销售，实际控制人为张天任先生，2013年底资产总额78.14亿元。
• 行业状况：
  • 市场竞争激烈，但受益于下游行业快速发展。
  • 铅酸电池行业向高壁垒、高集中度转变，盈利有望提升。
  • 铅价格波动影响成本控制，压缩利润空间。
• 优势：
  • 市场占有率行业领先，销售网络完善。
  • 产能持续提升，品牌优势明显。
  • 注重研发，2011-2013年研发投入8.47亿元。
• 劣势：
  • 收入来源单一，依赖电动自行车销售。
  • 应收账款增长快，短期偿债压力大。
  • 盈利能力依赖政府补贴，经营性现金流波动大。
• 财务状况：
  • 资产总额增长快，但有息负债规模较大。
  • 2013年净利润为负，盈利能力下降。
  • 经营性现金流波动大，投资活动净流出。
• 增信方式：由天能动力国际有限公司提供增信。

二、建湖县开发区建设投资有限公司2014年公司债券

• 发行人简介：公司由建湖县国资委控股，从事土地整理与基础设施业务，2013年底总资产63.28亿元。
• 地方财政状况：
  • 建湖县经济总量位居盐城前列，2013年百强县排名第90位。
  • 财政收入增长快，以税收为主。
• 行业状况：
  • 营业收入以BT回购和土地出让为主，波动性较大。
  • 业务盈利能力较弱，依赖政府补助。
• 优势：
  • 地方财政支持，政策环境有利。
• 劣势：
  • 资产质量差，流动性一般。
  • 有息债务迅速增长，偿债压力增加。
• 财务状况：
  • 资产总额增长，但经营性现金流持续净流出。
  • 负债规模上升，短期偿债压力较大。
• 增信方式：无增信。

三、深圳市怡亚通供应链股份有限公司2014年公司债券

• 发行人简介：公司从事供应链管理及配套服务，2014年3月底资产总额165.98亿元。
• 行业状况：
  • 供应链服务市场空间大，受益下游行业发展和物流政策支持。
  • 行业利润率稳定，但综合毛利率较低。
• 优势：
  • 业内首家上市公司，行业地位领先。
  • 业务结构均衡，深度业务增长迅速。
  • 深圳区位优势和政府支持。
• 劣势：
  • 客户集中度低，业务行业集中度高。
  • 采用激进信用政策，应收账款增长快。
• 财务状况：
  • 资产规模大，流动性较高。
  • 有息负债增长快，短期偿债压力大。
  • 营业收入增长快，但盈利水平一般。
• 增信方式：无增信。

四、卧龙地产集团股份有限公司2013年公司债券

• 发行人简介：公司主营房地产开发与销售，2013年底资产总额35.22亿元。
• 行业状况：
  • 房地产行业面临调整，市场需求下滑。
  • 行业集中度提高，企业分化加剧。
• 优势：
  • 市场定位明确，土地储备分布在二三线城市。
  • 公司运作能力强，参与政府保障房建设。
  • 持有三大事业板块，提供连带责任担保。
• 劣势：
  • 项目区域集中，易受地方市场影响。
  • 未取得新土地，未来地价上涨影响成本。
  • 营业收入及利润波动性较大。
• 财务状况：
  • 资产规模和流动性一般，存货占比高。
  • 负债规模增长，速动比率下降。
  • EBITDA利息保障倍数下降，偿债压力增加。
• 增信方式：由卧龙控股集团有限公司提供连带责任担保。

投资评级说明

• 评分范围为0-5分，以0.25分为基本划分区间。
• 评分以主体评分为主，债券条款为补充。
• 评分基于公司行业现状、治理结构和财务状况。
• 本报告基于公开信息，不构成买卖建议。

研究团队简介

• 何欣：中投证券研究总部债券首席分析师，CFA。
• 覃圣尧：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士。
• 杨萍：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士，管理学学士，三年债券评级和投资经验。

免责条款

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