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东吴证券晨会纪要总结

宏观策略

10月经济数据：隐藏的“压力”和政策的“动力”？

• 核心内容：2021年四季度经济增长仍处于探底阶段，房地产降温对其他行业外溢，基建投资预计在2022年一季度反弹。
• 主要观点：
  • 当前经济下行是需求放缓与供给受限叠加的结果。
  • 政策应对可能先缓解供给再刺激需求，更倾向于基建发力而非地产放松。
  • 房产股超额表现难以持续，基建股可能成为政策托底信号的体现。
• 关键信息：
  • 10月工业增加值同比增速从3.1%提升至3.5%，但持续性有限。
  • 2021年10月社零总额同比增长4.9%，两年平均增速4.6%，消费持续回暖。
  • 房地产投资两年复合增速降至-5.4%，传统高周转模式难以为继。
  • 专项债发行加速下，基建投资开始企稳，预计2022年一季度明显反弹。

固收金工

1.75万亿“重建美好未来”法案：阻碍在哪？规模几何？何时兑现？

• 核心内容：美国“重建美好未来”法案（BBB）面临立法阻力，可能缩水至1.2-1.4万亿美元。
• 主要观点：
  • 内部阻碍来自曼钦等参议员对传统能源利益的顾虑。
  • 外部阻碍来自高通胀和政策支持空间受限。
  • 拜登基建法案通过后，BBB法案交付时间可能推迟至2022年初。
• 关键信息：
  • BBB法案参议院版本可能缩水至1.2-1.4万亿美元。
  • 美国国会2021年底议程紧张，法案通过概率较低。

供需两端修复下的政策定力

• 核心内容：10月社零总额同比增长4.9%，消费持续回暖，但债市面临回调风险。
• 主要观点：
  • 10月PPI-CPI剪刀差走阔，保供稳价政策加码。
  • 央行降准预期减弱，政策发力或需等待明年。
  • 债市中长期看，经济走弱对债市支撑作用明显，10年期国债收益率有望下行。
• 关键信息：
  • 1-10月社零总额累计同比+14.9%，两年平均增速4.6%。
  • 10月社零价格同比贡献提升，PPI-CPI传导效率较低。
  • 债市短期需警惕回调风险，中长期看收益率下行。

行业点评

轻工制造行业10月社零数据点评

• 核心内容：社零增速环比加快，线上增速受双11预售影响，家具板块表现分化。
• 主要观点：
  • 双十一对线上消费形成虹吸效应，线下消费恢复趋势明显。
  • 家具板块受地产疲软影响，但部分龙头公司表现稳健。
  • 估值低位，布局价值较高。
• 关键信息：
  • 10月社零总额同比+4.9%，实际增长1.9%。
  • 家具类同比+2.4%，两年复合增速4.0%。
  • 推荐顾家家居、敏华控股、喜临门等。

商业贸易行业点评

• 核心内容：10月社零总额增长，可选消费环比改善，但整体消费增速放缓。
• 主要观点：
  • 必选消费表现稳健，可选消费如通讯器材、化妆品增速提升。
  • 双十一对线上消费形成分流，线下消费恢复明显。
  • 品牌分化趋势明显，优质品牌具备增长潜力。
• 关键信息：
  • 10月社零总额同比增长4.9%，两年平均增速4.6%。
  • 通讯器材类同比+34.8%，化妆品类同比+7.2%。
  • 推荐珀莱雅、贝泰妮、李宁、安踏体育、波司登等。

北交所行业点评

• 核心内容：北交所设立标志着对创新型中小企业的支持，具有错位发展的战略意义。
• 主要观点：
  • 北交所采用公司制，审核时间短、门槛低、交易灵活。
  • 投资机遇包括专精特新、细分行业龙头、潜在转板、战略打新与配售。
  • 流动性风险、业绩波动风险、政策效果不及预期是主要风险点。
• 关键信息：
  • 北交所设立背景：支持中小企业、鼓励“专精特新”。
  • 上市企业超过80家，政策优势明显。
  • 推荐关注专精特新、细分行业龙头及潜在转板企业。

上市险企10月保费数据点评

• 核心内容：寿险保费增长乏力，财险承压渐解，中国财险、中国太保表现突出。
• 主要观点：
  • 寿险行业持续低迷，保费增长受制于供需错配及渠道转型缓慢。
  • 财险板块中，车险综改后迎来反弹，非车险业务持续高增。
  • 长期看，行业将走向良性循环，板块估值处于历史低位。
• 关键信息：
  • 1-10月寿险累计保费同比增速为-0.4%，财险累计保费同比增速为-1.3%。
  • 中国财险车险保费收入同比下降6.9%，但10月实现正增长。
  • 推荐中国财险、中国太保，其在综改优化下优势明显。

推荐个股及其他点评

万润股份（002643）

• 核心内容：公司布局光刻胶项目，功能性材料业务增长显著。
• 主要观点：
  • 公司2021年Q3单季度净利润创新高，超市场预期。
  • 光刻胶项目不新增固定资产，利用现有资源。
  • 公司拥有先进合成技术，业务板块有望持续壮大。
• 关键信息：
  • 2020年Q1-2021年Q3单季度净利润分别为1.24亿元、0.92亿元、1.92亿元。
  • 2021-2023年归母净利润预计为6.77亿元、8.31亿元、9.99亿元。
  • EPS分别为0.73元、0.89元、1.07元，PE分别为31X、25X、21X。

伯特利（603596）

• 核心内容：线控制动国产替代加速，公司技术优势明显。
• 主要观点：
  • 公司深耕制动领域，技术梯队层次明显，产品矩阵互为支持。
  • 电动智能化趋势下，线控制动渗透率提升，公司市占率有望增长。
  • 铝合金轻量化产品毛利率高，产能扩张带来业绩增长。
• 关键信息：
  • 2025年EPB市场空间有望达193亿元，线控制动市场空间达208亿元。
  • 2021-2023年营收预计为36.36亿元、47.28亿元、62.13亿元。
  • EPS分别为1.25元、1.72元、2.24元，对应PE分别为53X、38X、29X。

宝通科技（300031）

• 核心内容：公司布局输送带智能化，推动工业物联网升级。
• 主要观点：
  • 智能化输送带减轻人工成本，提升运行效率。
  • 公司在VR/AR硬件与工业软件领域持续突破，助力数字化转型。
  • 公司正推进500px社区区块链改造，赋能NFT艺术作品交易。
• 关键信息：
  • 2021~2025年智能化输送带带来年均20%收入增长。
  • 公司2022-2023年EPS预计为1.29元、1.59元、1.85元。
  • 目标价39.78元，维持“买入”评级。

长安汽车（000625）

• 核心内容：阿维塔品牌发布，定位高端电动智能车型。
• 主要观点：
  • 阿维塔11预计2022Q3交付，定位纯电轿跑SUV。
  • 品牌定位“懂你的智慧化身”，智能配置和动力表现领先。
  • 自主品牌产品结构改善，合资业务企稳，公司未来业绩有望改善。
• 关键信息：
  • 2021-2023年营收预测为1062.14亿元、1378.66亿元、1735.74亿元。
  • 归母净利润预计为45.47亿元、59.46亿元、70.17亿元。
  • EPS分别为0.60元、0.78元、0.92元，对应PE为34倍、26倍、22倍。

视觉中国（000681）

• 核心内容：公司持续布局NFT领域，推动数字艺术资产交易。
• 主要观点：
  • 500px社区将进行区块链改造，协助创作者发行NFT。
  • 公司通过与VJshi合作拓展视频素材业务，未来增长可期。
  • NFT领域仍处于早期，长期成长空间较大。
• 关键信息：
  • 公司2021年前三季度营收增长18.64%，净利润增长23.53%。
  • 2021/2022/2023年收入预计分别为7.42亿元、9.18亿元、10.58亿元。
  • EPS分别为0.26元、0.33元、0.38元，对应PE为69倍、55倍、48倍。

风险提示

• 宏观层面：疫情扩散超预期、全球再通胀、地缘风险。
• 行业层面：地产调控超预期、原材料价格波动、政策效果不及预期。
• 个股层面：下游需求不及预期、技术路径变化、VR/AR游戏表现不及预期、疫情反复等。

投资建议

• 推荐关注基建相关个股，如伯特利、宝通科技。
• 长安汽车作为自主品牌与合资品牌双轮驱动，维持“买入”评级。
• 万润股份与视觉中国在功能性材料与NFT领域具备增长潜力，维持“买入”评级。
• 中国财险与中国太保在财险综改背景下表现突出，推荐关注。

免责声明

• 本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告基于公开信息，不保证信息准确性与完整性。
• 东吴证券可能持有报告中提到的公司证券并进行交易。