20220715-东吴证券-长城汽车-601633.SH-2022年半年报业绩预告点评_扣非后净利润最差时候已过_3页_445kb

长城汽车（601633）2022年半年报业绩预告总结

核心内容概述

长城汽车在2022年第二季度实现归母净利润36.66亿～42.66亿元，同比增长94.06%～125.82%，环比增长124.28%～161.10%。然而，扣非后归母净利润出现明显下滑，为4.97～9.97亿元，同比下降33.84%～67.02%，环比下降23.50%～61.87%。这表明公司在供应链受限和疫情封控等因素影响下，盈利能力受到一定冲击。不过，展望2022年下半年，公司预期供需双维向好，盈利能力有望持续提升。

主要观点

1. 业绩表现

• 2022Q2归母净利润：36.66亿～42.66亿元，同比增长94.06%～125.82%，环比增长124.28%～161.10%。
• 2022Q2扣非后归母净利润：4.97～9.97亿元，同比下降33.84%～67.02%，环比下降23.50%～61.87%。
• 2022Q2单车扣非归母净利润：0.21万～0.42万元，同比下降21.34%～60.80%。
• 2022Q2出口销量：33,501辆，占比14.25%，同比和环比分别增长2.49%和3.91%。

2. 分品牌表现

• 哈弗品牌：Q2批发量122,147辆，占总量的51.97%，批发量同比和环比分别下降27.64%和26.75%，占比下降8.45%和6.85pct。
• 长城皮卡：Q2批发量51,465辆，占总量的21.90%，批发量同比下降12.29%，环比增长19.82%。
• 欧拉品牌：Q2批发量25,372辆，占总量的10.80%，批发量同比增长16.04%，环比下降24.83%。
• 坦克品牌：Q2批发量28,341辆，占总量的12.06%，批发量同比和环比分别增长5.35%和2.97%，占比增长5.35%和2.97pct。

3. 财务预测与估值

• 盈利预测：公司上调2022～2024年归母净利润预期至89/147/195亿元，EPS分别为0.96/1.58/2.11元，对应PE分别为35/21/16倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来表现有望优于市场。

4. 财务数据概览

• 营业总收入：2022E为193,534亿元，同比和环比增长分别为41.88%和34.22%。
• 归属母公司净利润：2022E为89,09亿元，同比增长32.45%，环比增长64.63%。
• 毛利率：2022E为16.77%，预计2023E和2024E将分别提升至18.50%和19.30%。
• P/E：2022E为35.14倍，预计2023E和2024E将分别降至21.34倍和16.02倍。
• P/B：2022E为4.59倍，预计2023E和2024E将分别降至3.77倍和3.05倍。

5. 风险提示

• 芯片短缺恢复低于预期
• 疫情控制低于预期

关键信息总结

业绩变动原因

• Q2扣非后净利润下滑：主要由于供应链限制导致生产受限，规模效应下降。
• 疫情与行业因素影响：上海及长三角地区疫情叠加行业新片段背景，导致哈弗H6单月交付显著下滑，影响整体批发量。

未来展望

• 行业端供给改善：芯片短缺逐渐恢复，疫情封控逐步放开，产业链恢复正常。
• 政策刺激：国家购置税减半政策刺激需求，哈弗、坦克等品牌将受益。
• 新产品上市：魏牌多款SUV/MPV及欧拉新能源车型（如芭蕾猫、闪电猫、朋克猫）将带来新增量。

财务健康状况

• 资产负债率：预计2022E为69.48%，2023E和2024E将分别升至70.24%和70.07%。
• ROE-摊薄：预计2022E为13.03%，2023E和2024E将分别提升至17.67%和19.05%。
• ROIC：预计2022E为7.36%，2023E和2024E将分别提升至12.51%和14.70%。

市场数据

• 收盘价：33.77元
• 一年最低/最高价：22.31/68.00元
• 市净率：4.84倍
• 流通A股市值：206,677.17亿元
• 总市值：312,949.56亿元

结论

长城汽车在2022年第二季度面临一定的经营压力，但整体表现仍优于行业平均水平。随着供应链恢复、疫情控制改善以及新车上市带来的市场增量，公司盈利能力有望在下半年逐步提升。东吴证券维持“买入”评级，认为其未来表现具备较强增长潜力。