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报告摘要
东吴证券晨会纪要总结
核心内容概述
本次东吴证券晨会围绕宏观策略、固收金工、轻工制造及推荐个股等板块展开，重点分析了当前市场环境下的行业趋势、企业盈利情况以及投资建议。
宏观策略分析
中观数据周报：中国海运指数持续上行
- 上游：原油期货价格持续上涨，反映能源市场供需紧张。
- 中游：钢铁产能利用率继续上升，显示制造业需求回暖。
- 下游：禽链价格延续上涨趋势，可能与消费旺季及供应紧张有关。
- 交运：中国海运指数持续上行，显示外贸活动活跃。
- 风险提示：中美贸易摩擦超预期可能对出口产生负面影响；通胀上行超预期可能加剧市场压力。
固收金工分析
城投非标融资情况（华东篇）
- 区域特点：山东、江苏、安徽三省城投企业中，山东非标与融资租赁占比最高，其中以融资租赁为主；江苏和安徽以非标为主；上海样本较少，非标及融资租赁使用率较低。
- 企业规模：非标与融资租赁依赖度较高的多为中小型、低行政层级的城投企业，主要业务集中在基建、土地开发等。
- 重点企业：东方国资、临沂未来科技城建、清浦城投等非标融资占比超过70%，但存在收入下滑、利息覆盖率低等问题。
- 风险提示：
- 城投公司转型风险：政策推动下，城投企业可能加速产业转型，但存在转型失败风险。
- 再融资风险：金融去杠杆背景下，部分城投企业再融资可能面临困难。
行业分析
轻工制造跟踪周报：软体家居持续升级
- 行业趋势：软体家居行业正从制造向零售转型，龙头品牌效应显著增强。
- 增长动力：
- 上市公司床垫品类增长较快。
- TDI/MDI价格下行为下半年利润释放提供空间。
- 龙头企业加快扩张，盈利弹性持续释放。
- 贸易战影响：龙头企业已布局海外，规避贸易风险；中小出口企业则难以有效应对。
- 重点推荐：顾家家居、敏华控股；建议关注喜临门、梦百合。
- 造纸行业：
- 受环保与供给侧改革影响，纸价上涨，利润向原料端转移。
- 龙头企业凭借原料布局和新产能释放，具备更强抗周期能力。
- 煤改气政策推进有限，对纸企影响较小。
- 包装行业：
- 纸价高位推动行业整合，市场份额向龙头集中。
- 龙头企业探索平台化、智能化解决方案，提升服务附加值和供应链效率。
- 风险提示：
- 纸价涨幅低于预期；
- 地产调控超预期；
- 环保政策不及预期。
推荐个股及其他点评
新高教集团（02001）
- 事件回顾：公司增资广西新校股权至51%，实现并表，目标学校包括大专、中职、高中三类，学生人数与盈利均实现增长。
- 成长性分析：
- 广西高等教育资源稀缺，未来增长潜力大。
- 目标学校位于北部湾经济开发区，区位优势明显，已与500家名企合作。
- 并购后可借助集团管理能力提升运营效率。
- 盈利预测（不考虑四所学校并表）：
- 2018-2020FY 营业总收入：4.9亿、5.8亿、6.8亿，同比增长19.1%、17.8%、17.5%；
- 归母净利润：2.9亿、3.6亿、4.3亿，同比增长25.9%、21.3%、20.0%；
- 当前市值对应PE：21X、17X、14X。
- 备考盈利预测（考虑四所学校并表）：
- 2018-2020FY 营业总收入：5.2亿、6.5亿、7.6亿；
- 归母净利润：3.1亿、4.2亿、5.1亿，同比增长32.6%、43.1%、42.7%；
- 当前市值对应PE：20X、15X、12X。
- 投资评级：当前时点维持“买入”评级。
- 风险提示：
- 政策风险；
- 并购整合进度低于预期；
- 港股波动性较大。
免责声明
- 本报告仅供东吴证券客户参考，不构成投资建议。
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总结
本次晨会内容涵盖宏观、固收、行业及个股推荐等多个维度，核心观点如下：
- 宏观层面：中观数据表现积极，海运指数、钢铁产能利用率、禽链价格均上行，但需警惕中美贸易摩擦和通胀风险。
- 固收层面：城投企业融资结构呈现区域差异，山东以融资租赁为主，中小城投企业更依赖非标融资，存在转型与再融资风险。
- 行业层面：软体家居行业持续升级，龙头向零售转型；造纸行业受政策影响，利润向原料端转移，龙头更具抗周期能力；包装行业整合加速，平台模式创新值得关注。
- 个股层面：新高教集团通过并购拓展业务，未来成长性明确，维持“买入”评级，但需关注政策与整合风险。
晨会编辑：史凡可
执业证号：S0600517070002
联系方式：021-60199793 / shfk@dwzq.com.cn
日期：2018年09月20日
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