20170418-兴业证券-天瑞仪器-300165.SZ-内生+外延_加速产业布局迎来拐点_进入收获爆发期_30页_3mb

天瑞仪器（300165）研究报告总结

核心内容

天瑞仪器是一家专注于高端化学检测仪器研发、生产与销售的公司，尤其在X射线荧光光谱仪（XRF）领域占据绝对龙头地位，国内市场份额约为70%。公司通过内生研发和外延并购，加速产业布局，进入收获爆发期。报告首次给予公司“增持”评级，认为其在食品安全、环保检测、医疗健康等领域具有巨大发展潜力。

主要观点

• 技术优势：公司核心技术团队由技术出身的高管组成，研发费用收入占比长期保持在12%~13%，技术人员占比约35%。公司全面掌握了X射线探测器、脉冲幅度分析器、高压发生器、X光管、分光系统等五大核心部件及分析软件的主要技术。
• 产品谱系：公司产品覆盖光谱仪、色谱仪、质谱仪三大谱系，应用领域包括环保、食品安全、工业测试、政府监管、科学研究等，产品类型超过40种。
• 外延布局：公司通过多次并购进入VOCs在线监测、POCT体外诊断、环保治理及运营等新兴领域，显著提升了其在环保、食品安全、生命科学等领域的竞争力。
• 市场空间：预计“十三五”期间，环境检测设备市场空间达1014亿元，其中大气VOCs治理检测设备需求约568亿元，水质监测设备需求约206亿元，土壤监测设备需求约240亿元。
• 业绩增长：2017年公司通过外延并购实现业绩翻倍增长，备考业绩预计达到8979万元，同比增长93.77%；2018年备考业绩预计达到1.53亿元，同比增长70.22%。
• 政策驱动：随着国家对食品安全、环保检测和医疗健康等领域的重视，相关法规和政策密集出台，将推动市场需求的爆发，公司研发成果有望逐步转化为业绩增长点。
• 员工激励：公司推行员工持股计划，绑定核心人员利益，完善激励机制，员工持股计划浮盈约16%。

关键信息

市场数据

财务预测（2016-2018年）

外延并购情况

政策与市场空间

• 食品安全检测：预计“十三五”期间，食品安全检测设备市场空间巨大，其中粮食重金属检测设备需求超过43亿元。
• 医疗质谱仪：医疗质谱仪市场空间约368亿元，主要应用于医院、公共卫生机构等领域。
• 环保检测：预计“十三五”期间，环保检测设备市场空间达1014亿元，其中大气VOCs治理检测设备需求约568亿元，水质监测设备需求约206亿元，土壤监测设备需求约240亿元。

风险提示

• 环保及食品安全方面政策推进低于预期，可能影响市场需求的释放。

产业布局与成长空间

• 内生+外延布局：公司通过自主研发和外延并购，逐步从检测仪器向检测服务延伸，产业链更加完整。
• 政策催化：随着国家对环保、食品安全、医疗健康的重视，相关法规和政策的实施将推动市场需求爆发。
• 技术升级：公司持续加大研发投入，产品技术不断升级，市场竞争力不断提升。

未来展望

• 全面爆发阶段：2017年被认为是公司的重要拐点年，预计公司将进入全面爆发阶段。
• 市场潜力：公司未来在环保、食品安全、医疗健康等领域具有巨大的市场增长潜力，预计将成为行业龙头。