20230813-安信证券-华锐精密-688059.SH-产品升级趋势不改_盈利能力将迎优化_5页_893kb

华锐精密（688059）证券研究报告摘要

1. 核心观点

• 评级：买入-A，维持“买入-A”评级，6个月目标价1260元（对应2023年40X估值）。
• 行业趋势：数控刀片升级趋势不改，公司产品结构及均价提升，中高端市场潜力较大。
• 技术展望：持续投入技术研发，推动超细纳米硬质合金、新型涂层等产品升级，有望突破高端市场。

2. 业绩表现

• 2023上半年：
  • 营收230亿元，同比增长313%。
  • 归母净利润193亿元，同比增长168%。
  • Q2单季营收同比增长335%，净利率同比下降。
• 盈利能力承压：
  • 毛利率从2022A的488%降至2023E的456%。
  • 原因：产能爬坡阶段固定成本高、股份支付及可转债利息支出，短期因素影响利润率。

3. 产品与技术

• 产品升级：
  • 刀片产品结构优化、均价提升，直接驱动收入增长。
  • 经销渠道比重下降（2023H1降至8.02%），直营模式占比上升。
• 技术投入：
  • 重点在超细纳米硬质合金、PVD/CVD涂层等研发方向推进。
  • 2023H1重点新产品推出，有望改善销售情况。

4. 板块分析与竞争

• 市场格局：
  • 刀具行业高度分散，欧美日企业占高端市场。
  • 公司中高端产品拓展能力初显，有望逐步追赶。
• 行业前景：
  • 高端刀具（如航空航天、特种材料加工）景气度高，技术为盈利核心竞争力。

5. 财务预测

• 收入预测（2023-2025E）：
  • 2023年79亿，2024年106亿，2025年138亿，复合增长313%。
  • 三年CAGR：高速增长。
• 盈利预测（2023-2025E）：
  • 2023年净利润193亿，2024年281亿，2025年380亿，yoy+313%/347%/293%。
  • 利润率逐步回升，长期净利率有望提升至27.6%。

6. 风险与投资建议

• 风险提示：
  • 新品销售不及预期，行业竞争加剧；短期成本压力。
• 投资逻辑：
  • 短期关注技术升级改善销售，长期受益高端市场突破。
• 结论：
  • 公司产品竞争力增强，技术护城河明显，维持“买入-A”评级。