20250506-宁证期货-国债周度报告_供给增加_中期震荡格局_10页_1mb

国债期货专题报告总结

政策基调与财政工具
2025年4月中央政治局会议延续积极财政政策与适度宽松货币政策的主基调，强调政策协同性与组合拳策略。财政部部长蓝佛安在《求是》杂志署名文章中提出，需统筹运用政府债券、财政贴息、专项资金、税费优惠等工具，增强财政、货币、就业、产业、区域等政策的一致性。财政加码预期或推延货币政策宽松兑现时间，中期或对债市形成压力。2025年计划发行超长期特别国债13万亿元，较上年增加3000亿元，且首次发行时间较2024年提前近一个月。

经济数据与市场表现
4月制造业PMI为49.0%，环比下降1.5个百分点，受外部环境变化影响，但高技术制造业及以内销为主的制造业企业保持扩张。非制造业PMI和综合PMI分别为50.4%和50.2%，维持扩张区间。财新制造业PMI为50.4，较3月下降0.8个百分点，接近三个月低位。消费市场在五一假期表现活跃，重点零售和餐饮企业销售额同比增长63%，汽车以旧换新补贴带动新车销售88亿元，家电及数码产品销售贡献显著。1-3月工业企业利润总额同比增长0.8%，制造业利润增长7.6%，改善明显。

资金与利率环境
货币宽松预期持续存在，但实际政策宽松已部分兑现。3月末M2余额32.606万亿元，同比增长7%；M1增长16%，M0增长11.5%。央行一季度社会融资规模增量达15.18万亿元，较去年同期增加2.37万亿元。货币市场利率多数下行，7天期逆回购利率创今年1月以来新低，但市场对降准降息的预期尚未完全兑现，资金面宽松程度与政策宽松预期存在差异。

供需关系与债市压力
2025年政府债务组合包括4%赤字率、13万亿元超长期特别国债、5000亿元补充银行资本特别国债及44万亿元专项债，对应广义赤字率9.8%，同比提升1.4个百分点。地方政府债券发行提速，截至3月3日已发行约21万亿元，前两个月发行量同比增长97%。专项债发行量近两年连续攀升，接近疫情期间最高水平。债市供给增加对流动性形成压力，中期或利空债市。

情绪与配置逻辑
股债性价比回落但仍在高位，机构倾向关注股市机会。短期债市受股市波动扰动较大，中期需关注政策与经济基本面的博弈。当前仍以股债跷跷板逻辑主导，市场等待进一步政策指引。外部环境不确定性及国内财政刺激力度或影响债市中期走势。

投资策略与风险提示
短期债市维持震荡，中期受财政供给增加及政策不确定影响，或延续震荡格局。建议关注股债跷跷板效应，防范股市波动对债市的冲击。需留意财政加码节奏、货币政策宽松时点及经济复苏力度对市场的综合影响。