20230329-国金证券-德琪医药-B-06996.HK-希维奥销售增长5.6倍_静待亚太地区放量_4页

报告摘要

德琪医药-B (06996.HK) 总结

核心内容

德琪医药-B（06996.HK）在2022年实现了显著的业绩增长，尽管略低于预期。公司主要产品希维奥（塞利尼索）全年销售额达1.6亿元，同比增长457%，且是2021年的5.6倍，显示其在市场中的强劲表现。尽管受到疫情管控和政策优化后感染人数增加的影响，但希维奥的销售增长趋势明确，预计未来在亚太地区将逐步放量。

主要观点

希维奥表现亮眼：
- 希维奥是全球首款获批的针对XP01靶点的核输出抑制剂（SINE）药物，于2022年5月在中国大陆开始商业化。
- 产品毛利率高达82.43%，显示出良好的盈利能力。
- 销售主要来自中国大陆，但公司在澳大利亚、新加坡、中国台湾等地已获批，中国澳门、泰国、马来西亚已递交NDA，未来有望扩大销售范围。
新适应症拓展：
- 希维奥正在拓展新适应症，包括联合芦可替尼治疗初治骨髓纤维化患者。
- 与百济神州合作开展针对T和NK细胞淋巴瘤的I/II期研究。
研发管线成熟：
- 公司已组建一条拥有9款从临床延展至商业化阶段的肿瘤药物管线，其中6款具有全球权益。
- 多款药物具备“BIC”（突破性创新药物）或“FIC”（首次创新药物）潜力，包括抗CD24单抗ATG-031、mTORC1/2抑制剂ATG-008、CD73抑制剂ATG-037、PD-L1/4-1BB双抗ATG-101等。
研发投资持续加码：
- 2022年研发投入达4.89亿元，同比增长20.62%。
- 预计2023年多个研发项目将有初步数据读出，包括ATG-017（ERK1/2） ERASER研究、ATG101（PD-L1/4-1BB 双抗） PROBE研究、ATG037（CD37i） STAMINA研究、ATG018（ATRi）ATRRIUM等。

关键信息

盈利预测：
- 预计2023/2024/2025年营收分别为3.8/6.5/8.9亿元，同比增长137%/71%/37%。
- 归母净利润预计分别为-481/-350/-273百万元，净利润率逐步改善。
估值与评级：
- 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
- 当前市价为3.100港元。
风险提示：
- 研发及商业化进程不达预期。
- 医保谈判可能导致降价。

财务数据摘要

损益表（百万元）

项目	2020A	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	1	29	160	380	650	890
营业收入增长率	n.a.	n.a.	449%	137%	71%	37%
毛利	0	24	132	313	536	734
毛利率	n.a.	82.9%	82.4%	82.4%	82.4%	82.4%
研发费用	348	405	488	513	520	534
研发费用占比	n.a.	1388%	305%	135%	80%	60%

资产负债表（百万元）

项目	2020A	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
货币资金	2,094	1,314	1,790	1,280	1,051	1,012
流动资产	3,128	2,413	1,896	1,489	1,409	1,502
非流动资产	66	145	246	301	316	331
资产总计	3,194	2,558	2,142	1,790	1,725	1,833
流动负债	151	159	382	410	445	476
负债总计	157	163	429	557	842	1,223
股东权益	3,038	2,394	1,713	1,233	883	610

比率分析

指标	2020A	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
每股经营现金净流	-0.455	-0.826	-1.043	-1.216	-1.081	-0.948
应收账款周转天数	n.a.	n.a.	67.8	68.9	68.9	68.9
存货周转天数	n.a.	n.a.	128.3	128.3	128.3	128.3
资产负债率	5%	6.38%	20.02%	31.14%	48.82%	66.72%
净负债/股东权益	-69%	-58.72%	-101.71%	-91.89%	-74.08%	-43.44%

投资建议与市场分析

市场中相关报告评级：
- 投资建议为“买入”得1分，“增持”得2分，“中性”得3分，“减持”得4分。
- 最终评分与平均投资建议对照：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持。
历史推荐与目标价：
- 多次被推荐为“买入”或“增持”，目标价未明确。

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