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母公司业绩表现亮眼，精品战略提价可期

核心内容概述

同仁堂（600085）在2022年实现了良好的业绩增长，整体表现优于行业平均水平，主要得益于聚焦大品种战略、产品提价及零售终端布局的推进。公司预计未来三年将保持稳定增长，并有望受益于医保政策调整和国际化拓展。

主要财务表现

年度财务数据

• 营业收入：2022年实现153.7亿元，同比增长5.27%。
• 归母净利润：2022年为14.3亿元，同比增长16.17%。
• 扣非后归母净利润：2022年为14.0亿元，同比增长15.67%。

季度收入与利润

• Q1-Q4收入：39.5亿元、35.5亿元、33.9亿元、44.7亿元。
• Q1-Q4归母净利润：4亿元、3.4亿元、2.6亿元、4.2亿元。
• Q1-Q4扣非后归母净利润：4亿元、3.4亿元、2.5亿元、4.1亿元。

毛利率与费用率

• 毛利率：2022年为48.8%，同比提升1.2个百分点，主要得益于大品种提价。
• 销售费用率：2022年为20%，同比上升1.2个百分点，主要由于营销投入增加。
• 管理费用率：2022年为8.73%，同比下降0.4个百分点，主要因上半年职工薪酬减少。
• 财务费用率：2022年为-0.1%，同比下降0.3个百分点，主要因利息收入和汇兑收益增加。
• 净利润率：2022年为14.31%，同比提升1.3个百分点。

业务板块分析

工业板块

• 工业收入：2022年为98.4亿元，同比增长10.86%。
• 工业毛利率：2022年为48.95%，同比提升0.82个百分点。
• 核心产品：聚焦五大核心产品，包括五子衍宗丸、同仁乌鸡白凤丸、国公酒、坤宝丸、锁阳固精丸。
• 母公司表现：2022年收入36.9亿元，同比增长8.9%；净利润10.9亿元，同比增长27.3%；利润率29.5%，同比提升4.3个百分点。
• 精品战略：安宫牛黄丸受益于提价，毛利率显著改善，预计2023年将推出精品系列，进一步提升产品价格。

子公司表现

• 同仁堂科技：2022年收入59.9亿元，同比增长11%；净利润10亿元，同比增长15.6%。预计2023年将实现较快增速。
• 同仁堂国药：2022年收入15亿元，同比增长15.8%；净利润5.8亿元，同比增长16%。受益于疫情缓解，产品销售回升。
• 国际化进展：2023年10月11日，公司发布四个产品获得加拿大天然健康产品注册许可证的公告，包括“时疫清瘟丸、养阴清肺丸、苏合香丸、巴戟天寡糖胶囊”。

商业板块

• 商业收入：2022年为84.8亿元，同比增长2.9%。
• 商业毛利率：2022年为31%，同比下降0.6个百分点。
• 零售终端布局：2022年新增24家门店，其中华东华南地区新增16家，截至2022年末共拥有942家门店，配备医疗诊所595家。
• 医保政策调整：2022年9月1日起，北京个人账户可定向使用；12月31日，同仁牛黄清心丸临时纳入医保，按甲类药品报销，预计2023年将受益于此政策。

盈利预测与估值

盈利预测（2023-2025年）

估值指标

风险提示

• 原材料波动风险：可能影响成本控制和毛利率。
• 医药行业政策变化风险：如医保政策调整、药品注册要求变化等。

投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：未来6个月内，个股涨幅高于相关指数20%以上。
  • 持有：未来6个月内，个股涨幅介于10%-20%之间。
  • 中性：未来6个月内，个股涨幅介于-10%-10%之间。
  • 回避：未来6个月内，个股涨幅介于-20%至-10%之间。
  • 卖出：未来6个月内，个股涨幅低于-20%。

• 行业评级：

  • 强于大市：行业回报高于相关指数5%以上。
  • 跟随大市：行业回报介于-5%至5%之间。
  • 弱于大市：行业回报低于-5%。

分析师信息

• 分析师：杜向阳、阮雯
• 执业证号：S1250520030002、S1250522100004
• 联系方式：
  • 电话：021-68416017
  • 邮箱：duxy@swsc.com.cn、rw@swsc.com.cn

基础数据

总结

同仁堂2022年整体业绩稳健增长，聚焦大品种战略推动毛利率提升，同时受益于疫情带来的药品需求增加。商业板块布局持续扩张，尤其在北京地区有望受益于医保政策调整。公司预计未来三年净利润将持续增长，PE逐步下降，估值逐步合理化。风险方面，原材料波动和行业政策变化需关注。