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债市利多累积并显现 - 周度市场回顾（2014.9.8-2014.9.14）

核心内容

本周债市在资金面、利率债及信用债市场均呈现出一定变化，整体趋势偏向利多累积。经济数据疲软、央行政策偏向紧平衡，但定向宽松压力上升，市场对数据的反应较为谨慎，同时在资金面改善与数据预期落空的背景下，债市出现阶段性调整。

主要观点

• 资金面变化：本周资金面先紧后松，前两个交易日紧张，主要是由于吉视传媒转债冻结资金、中秋走款及机构准备新股申购和缴税等因素。随着转债解冻及节后流动性恢复，资金面有所好转，机构提前布局季末资金需求。
• 央行操作：央行通过正回购小幅回笼资金，维持资金紧平衡状态，但随着融资需求回落，短端资金价格开始改善。
• 利率债市场：新债供给稳步上升，但一级市场中标利率基本贴合二级市场，未提供明确方向。IRS长端利率显著下行，反映市场对经济数据的悲观预期，而现券市场反应相对滞后。
• 信用债市场：信用债净融资量与上周持平，主要集中在短融和中票。信用利差变化不大，但短端收益率受资金面影响有所上行。交易所信用债成交量下降，高收益债收益率回调，但部分个券仍表现强势。

关键信息

资金面回顾

• 资金面趋势：资金面先紧后松，短端资金利率略有上行，跨季资金利率明显走高。
• 央行操作：本周央行正回购回笼250亿，净回笼50亿，维持紧平衡状态。
• 机构行为：机构对季末资金提前布局，一个月资金成交放量，日均达350亿。

利率债市场回顾

• 新债供给：本周利率债发行1509亿，净供给1186亿，供给量稳步上升。
• 中标利率：一级市场中标利率基本符合预期，整体认购倍数略有下滑，但个券认购倍数均在2以上。
• 现券表现：国开短端收益率上行约5bp，其余期限变化微弱；IRS长端利率显著下行，反应更明显。
• 成交量：政策银行债日均成交715亿，国债日均成交260亿，成交量较上周略有上升。

信用债市场回顾

• 净融资量：信用债净融资量与上周基本持平，主要集中在短融和中票。
• 新发中票：评级有所下滑，AA级占比24%，AAA级显著下降。
• 信用利差：短端信用利差有所增大，但整体仍处于较低水平。
• 成交量变化：中票和企业债成交量回升，短融成交量减少，交易所信用债成交量下降。
• 高收益债：收益率上升，但部分个券表现强势，如泰尔转债。

图表信息

• 图表1 & 图表2：展示短期资金先紧后松，跨季资金利率上行。
• 图表3：反映央行小幅回笼资金，3M Shibor缓慢下行。
• 图表4：显示利率债供给稳步上升。
• 图表5 & 图表6：反映利率债一级市场中标利率符合预期，收益率曲线有所扁平化。
• 图表7：展示IRS长端利率下行幅度较大。
• 图表8 & 图表9：显示信用利差变化不大，期限利差略有收窄。
• 图表10 & 图表11：展示信用债发行和到期量小幅上升，供给集中在短融和中票。
• 图表12 & 图表13：反映中票和PPN为主要融资品种，交易所信用债成交量下降。
• 图表14：展示成交活跃高收益债价格整体上涨。
• 图表15 & 图表16：展示高收益债收益率回调，部分个券价格下跌。

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避，基于相对市场表现。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持，基于相对大盘涨幅。

联系方式

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投资建议

• 债市利多累积，市场波动可能加大，建议关注数据变化及资金面走势。