20231211-安信国际证券-联想集团-00992.HK-AIPC潜在需求与行业周期见底_预计明年PC加速复苏_3页_612kb

安信国际证券联想集团研究报告摘要

报告声明: 1. 报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。2. 各项声明请参见报告尾页。

核心事件与预测

1. IDC预测: AIPC(人工智能个人电脑)在中国PC市场装机比例将于2027年达到81%，成为市场主流。
2. 换机潮预期: 2022年约10%用户有2年内换PC计划，预计未来占比将翻倍。
3. 英特尔战略: 2023年宣布"AIPC加速计划"，预计2024年14日发布的酷睿Ultra处理器将推动AI特性PC普及。

公司动态与业绩

• Q2业绩亮点
  • 2023/24财年Q2收入环比+12%/同比-16%，达144亿美元。
  • IDG业务(主要PC相关)收入环比+12%/同比-16%，占比提升。
  • ISG业务(服务器)因AI芯片产能及市场影响，收入环比+46%/同比大跌-234%。
  • SSG业务(服务与解决方案)收入环比/同比双增长12%。
  • Q2毛利率达175%，创历史新高；净利润率环比改善6个百分点至20%。
  • PC出货量市占率环比提升11个百分点至23.5%。
• 行业与周期
  • PC消费主流换机周期3-5年，AIPC将缩短周期。
  • 经历连续八个季度下滑后，2023年Q4全球笔记本电脑出货量预计复苏，TechInsights预测2023年至2025年持续增长，2025年后趋于平稳。
  • AIPC带动下的"换机潮"预计在2024年引发首轮需求高峰。

投资建议

1. 公司为全球头部消费电子品牌，受益于AI浪潮。
2. 2023/2024财年PC市场处于复苏阶段。
3. 维持"买入"评级，目标价113港元。
4. 参照同业估值水平，预测2024/2025年市盈率130倍，对应目标价113港元。

财务摘要摘要

• 核心数据指标:
  • 收入预测：2023A: -135%(vs2022A)，2024E: -98%，2025E: +55%，2026E: +66%
  • 毛利率：2023A: 170%，2024E: 175%，2025E: 176%，2026E: 179%
  • 归母净利润预测：2023A: -208%，2024E: -433%，2025E: +505%，2026E: +224%

5. 主要业务分部表现 (提供关键变化)：
   • IDG: PC业务进入周期扭转，2023/24财Q2业绩改善。
   • ISG: 受AI芯片和传统服务器市场冲击，近年业绩波动显著(尤其2024E预期下滑433%)。
   • SSG: 保持稳健增长。

市场/行业动态

1. 英伟达与超200家软件开发商合作，驱动全球AIPC发展。
2. 技术展望(TechInsights)观点：出货量触底回升。
3. 英特尔AI赋能计划推动1亿台PC AI特性发展。