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软商品11月月报：供应过剩存压，价格趋弱

全球糖市供应过剩格局延续

1. 机构预测冲突：Covrig Analytics、BMI Group、Datagro等机构预计2025/26年度全球糖市过剩范围从410万吨扩大至1050万吨，巴西中南部榨季食糖产量达4142万吨，制糖比提升至52.1%，提振全球供应压力。
2. 主要产国动态：
   • 巴西10月上半月产糖248.4万吨，累计产量同比微增；配额外进口利润（773元/吨）扩大，加剧国内糖价下行压力。
   • 印度食糖内销配额调减至200万吨，甘蔗收购价上升可能削弱出口优势，消费淡季限制价格反弹。
3. 国内糖市：2025/26榨季全国预估产量1146-1156万吨，广西第三方库存约29万吨（同比增加），销售缓慢；新蔗糖开榨临近（11月有望启动），市场关注成本支撑。

结论与观点

受全球供应过剩与国内消费淡季双重压制，国际原糖价格震荡偏弱，配额外进口利润扩大进一步削弱国内糖价支撑。广西开榨糖价看5542点压力位。

棉花市场分析

供应宽松预期占优

1. 全球产量增长：新棉全面上市，新疆机采籽棉价格小幅上涨，全国采摘进度87.1%；印度延长棉花进口免税期，吸引更多棉进口，挤压美棉份额。
2. 进口数据：2025年9月棉进口10万吨，同比降18.7%；9月棉纱进口13万吨，同比增长15%。进口成本高企，下游棉纺厂盈利承压。

需求端仍显乏力

1. 原料市场：进口棉成本升至12762元/吨，棉纱20474元/吨，下游采购谨慎，新棉期价看13600-13700点压力位。
2. 政策影响：美棉出口签约低于预期，印度棉花进口豁免政策持续冲击国际市场格局。

总体展望

糖市：供应过剩延续，进口压力难缓解，原糖重心下移，国内糖价承压运行。
棉市：新棉供应宽松，政策冲击市场预期，需求未现实质性改善，棉价维持震荡偏弱趋势。