20210719-招商期货-贵金属周度报告_实际利率与贵金属价格背离的讨论_8页_1mb

贵金属周度报告总结（2021年07月12日—2021年07月16日）

一、核心内容概述

本报告主要分析了2021年7月12日至16日期间，黄金与白银的市场表现、库存变化、ETF持仓以及CFTC机构持仓等关键数据，探讨了实际利率与贵金属价格之间的关系，并给出了未来市场操作建议。

二、主要观点与关键信息

1. 贵金属市场表现

• 黄金：上周国际金价全周上涨0.19%，站稳1800美元/盎司关口，截至7月16日收盘为1829.45美元/盎司。
• 白银：国际银价全周下跌1.70%，至26.331美元/盎司。
• 金银比：反弹至70左右的水平，显示黄金相对白银更具吸引力。

2. 库存变化

• 全球白银库存：COMEX白银库存连续第三周下跌，降至10903吨；国内上期所库存反弹14吨至2100吨；金交所库存减少72吨至2974吨，两交易所合计库存逼近5000吨大关。
• 伦敦白银库存：从2020年12月的33605吨降至当前水平，显示全球白银库存持续下降。
• 伦敦黄金库存：库存显著反弹，达到9536吨，为数据公布以来最高水平。

3. 递延费与交收情况

• 上期所白银递延费方向显示多付空，交收量基本与历史均值持平，表明市场流动性维持在较高水平。
• 递延费多付空现象可能反映市场参与者对白银的短期看涨预期，但随着供应充足，这种现象可能持续。

4. 内外价差

• 国内白银价格弱于国外，内外价差扩大，出口套利窗口继续打开。
• 香港现货出现贴水，一般贸易出口亏损，但冶炼厂出口仍保持活跃。

5. ETF持仓变化

• 黄金ETF：持仓小幅减少，从1823吨降至1817吨左右。
• 白银ETF：持仓小幅增加，从27773吨增至27902吨。

6. CFTC机构持仓

• 黄金：机构净多持仓大幅增加，从72516手增至93004手，增幅达28%。
• 白银：机构净多持仓小幅增加，从32854手增至34999手，增幅为6.5%。

7. 宏观背景分析

• 美联储政策：鲍威尔在国会作证时表现出偏鸽派立场，减轻了市场对货币政策收紧的担忧，但其他官员已开始讨论退出购债计划。
• 通胀与利率：通胀持续走高，而名义利率因回购市场资金泛滥而走低，导致实际利率跌破-1%，与贵金属价格出现背离。
• 市场预期：随着经济数据改善，通胀预期可能逐步回落，名义利率有望回升，从而修复实际利率与贵金属价格之间的负相关关系。

8. 操作建议

• 当前贵金属市场小幅反弹，但整体仍处于看空趋势。
• 建议投资者等待机会，逢高沽空，关注市场变化与政策动向。

三、风险提示

• 变异病毒可能导致疫情再次爆发，影响经济复苏进程和贵金属需求。
• 实际利率与贵金属价格的背离可能持续，需密切关注后续数据变化。

四、未来市场展望

• 尽管鲍威尔的言论偏鸽派，但美联储其他官员已开始讨论退出购债计划。
• 随着经济数据的改善，就业市场逐步恢复，贵金属价格可能面临下行压力。
• 建议投资者保持谨慎，关注政策变化与市场动态。

五、研究员简介

• 徐世伟：招商期货研究所金融衍生品高级研究员，金融风险管理师（FRM），上期所（贵金属期权）优秀讲师，具有8年以上期货及衍生品投资研究经验，擅长FICC衍生品研究与结构型产品设计，对白银产业链有深入了解。

六、重要声明

• 本报告仅供风险承受能力为C3及以上类别的投资者参考。
• 报告内容基于合法取得的信息，但招商期货不对信息的准确性和完整性作任何保证。
• 报告所含分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
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