汇川技术--深度研究：重资投入新能源汽车的中国工业自动化龙头-171213_21页_1mb

汇川技术总结

核心内容

汇川技术是我国工业自动化行业的龙头企业，成立于2003年，2010年在深交所上市，主要业务涵盖工业自动化、新能源汽车、轨道交通三大领域。公司产品包括变频器、伺服系统、PLC、HMI、工业机器人等，广泛应用于多个行业。

主要观点

• 工业自动化：行业景气度持续，市场份额逐年提升。公司通过一体化、定制化解决方案打造护城河，在进口替代趋势下有望成长为行业巨头。
• 新能源汽车：虽然2017年因政策调整导致行业短暂下滑，但预计2018~2020年CAGR仍将达到25.6%。公司保持客车市场领先地位，物流车将成为短期最大增长点，乘用车市场则具备长期增长潜力。
• 轨道交通：公司通过收购江苏经纬轨道，已具备较强竞争力，未来有望在地域拓展方面取得突破。

关键信息

财务状况

• 盈利能力：公司ROE从2012年的12.2%升至2016年的21.2%，表现出强劲的盈利能力。
• 现金流：公司经营性现金流持续净流入，2017年前三季度为788万元，2018年预计为955万元。
• 现金储备：公司无长期债务，2017年在手现金等价物约37.2亿元，为未来扩张和并购提供坚实基础。
• 盈利预测：2017/18年归母净利润预测分别下调至10.53亿元和13.55亿元，2019年预测为16.93亿元，未来三年EPS分别为0.63元、0.81元、1.02元，对应CAGR为22.0%。

估值分析

• 当前估值：公司当前股价对应2017/18/19年43.7x、34.0x、27.2x P/E，处于历史估值中枢。
• 目标价：基于行业增长潜力和公司竞争优势，给予公司一定估值溢价，目标价为36.84元，对应2018年45x P/E，潜在涨幅为33.2%。

风险提示

• 乘用车业务拓展不及预期：高费用率可能拖累业绩。
• 新能源车补贴大幅下调：可能导致电控毛利率下降。
• 宏观经济下行：自动化产品需求可能受冲击。

业务布局

工业自动化

• 公司在低压变频器、伺服系统等细分市场占有率高，具备最全的产品线和解决方案。
• 公司通过深化行业营销，提供定制化解决方案，增强客户粘性，提升市场份额。

新能源汽车

• 客车市场：受益于宇通的龙头地位，公司保持领先地位。
• 物流车市场：成为短期增长驱动力，公司已推出相关产品。
• 乘用车市场：加大研发投入，目标进入国际车企供应链，未来有望放量。

轨道交通

• 通过收购江苏经纬轨道，公司已具备较强竞争力。
• 在技术消化和国产化方面取得进展，未来有望在更多城市取得订单。

财务表现

投资建议

• 评级：推荐
• 目标价：36.84元
• 潜在涨幅：33.2%

管理层与战略

• 管理层优势：朱兴明及其团队具备丰富的行业经验，战略清晰，推动公司在电梯和新能源客车领域取得先发优势。
• 研发投入：公司加大乘用车业务研发投入，研发费用率提升至14.2%，研发人员增长显著，有助于技术突破和市场拓展。

市场前景

• 工业自动化：预计2017年行业增长10%以上，公司市场份额有望进一步提升。
• 新能源汽车：预计2018~2020年CAGR达25.6%，乘用车市场潜力巨大，未来将成为主要增长点。
• 轨道交通：公司具备较强竞争力，未来有望在更多城市和项目中取得突破。

总结

汇川技术凭借卓越的管理层、强大的财务状况和全面的产品线，在工业自动化和新能源汽车领域均具备较强竞争力。公司有望在进口替代趋势下成长为行业巨头，并在新能源乘用车市场实现突破。尽管短期面临政策调整和费用率上升的挑战，但中长期增长空间巨大，我们维持推荐，目标价为36.84元，对应2018年45x P/E。