20211119-国海证券-晨会纪要2021年第213期_12页_537kb

文档内容总结

核心内容概述

本文档为2021年11月19日研究所发布的晨会纪要，涵盖多个行业与公司的研究报告、专题分析及市场观点，内容涉及宏观经济、航运市场、航空业、城投平台、聚氨酯行业、哔哩哔哩财报分析、特斯拉生产制造革命以及债券市场动态等多个领域。

主要观点与关键信息

1. 航运价格下跌不代表短期出口走弱

• 事件：波罗的海货运指数（FBX）大幅下跌，部分媒体报道义乌外贸订单减少，引发投资者对出口走弱的担忧。
• 分析：航运价格回落反映供需基本面改善，但不意味着出口规模将短期走弱。
• 支撑因素：
  • 一级市场运价仍保持强势，远高于疫情前水平。
  • 供给改善及市场预期推动二级市场运价下调。
  • 中期来看，出口可能面临拐点，但短期仍具支撑。
• 风险提示：海外经济低于预期、政策低于预期、疫情恶化。

2. 春秋航空：低成本航空龙头，盈利能力领先

• 公司背景：成立于2004年，是中国首家低成本航空公司。
• 运营模式：采用“两单、两低、两高”模式，成本控制出色，2019年净利率达12.4%，接近西南航空水平。
• 成长性：受益于航空大众化趋势，成长性远超周期性。
• 市场预期：预计2021-2023年营收分别为116.48亿、160.43亿、211.55亿，归母净利润分别为2.38亿、11.74亿、22.79亿。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 风险提示：疫情反复、政策变动、成本上升等。

3. “共识”背后的“预期差”——2022年经济与政策展望

• 经济预期：2022年中国经济将面临出口下行、基建平稳、消费上行的压力。
• 房地产与城投：
  • 房地产行业将面临信用坍缩、城投平台风险、负反馈机制等问题。
  • 央行货币政策不会简单跟随美联储加息，需关注国内经济格局。
• 配置建议：
  • 债券市场：2022年前半段利率债主导，后半段信用债分化。
  • 权益市场：关注消费板块，特别是金融板块可能在下半年迎来戴维斯双击。
  • 转债市场：上半年配置消费转债，下半年关注银行转债。
  • 大宗商品：能源与有色金属价格波动加大，黄金表现一般，农产品或有上行动力。
• 风险提示：疫情超预期、政策支持力度不足。

4. 湖北省城投平台全景解析

• 经济与财政概况：2020年湖北GDP全国第8，一般公共预算收入全国第14，地方政府债务余额全国第9。
• 债务率：2020年湖北债务率76.8%，排名全国第19。
• 城投分布：存续城投平台121家，总存续城投债余额5762.6亿元。
• 区域分布：省本级与武汉市城投债规模占比最高，分别为24.8%和27.4%。
• 主体评级：AAA级平台集中于省本级与武汉，其余城市以AA+和AA为主。
• 风险提示：企业经营风险、信用风险超预期。

5. 万华化学：ADI领域领先，产品集群雏形已现

• ADI特性：脂肪族异氰酸酯（ADI）具有优异的耐候性与耐黄变性，应用广泛。
• 市场需求：预计2021-2025年全球ADI年均需求增速达10%以上，2025年市场规模将超400亿元。
• 竞争格局：全球ADI产能集中在科思创、万华等少数企业，万华为唯一新增产能企业。
• 万华优势：掌握MDI、IPDI、H12MDI等核心技术，2023年新增5万吨HDI产能，预计2024年ADI销量达15.3万吨，营收96亿元。
• 投资建议：看好万华在ADI领域的潜力，关注其成本下降与渗透率提升。
• 风险提示：市场竞争加剧、技术壁垒突破、成本上升等。

6. 哔哩哔哩2021Q3财报点评

• 财务表现：
  • 营收52.07亿元，同比+61%，环比+16%。
  • 营业亏损18.78亿元，同比+73%，环比+24%。
  • 归母净亏损26.77亿元，同比+147%，环比+139%。
• 用户增长：MAU达2.67亿，提前完成全年目标，用户粘性高。
• 业务亮点：
  • 手游业务同比增长9%，海外发行能力提升。
  • 增值业务同比增长95%，付费大会员达1820万。
  • 广告业务同比增长110%，电商及其他业务同比增长78%。
• 盈利预测：预计2021-2023年营收分别为195.17亿、281.18亿、379.67亿，归母净利分别为-63.88亿、-59.32亿、-45.60亿。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标市值2921亿元，TargetPrice为760元/926港元。
• 风险提示：宏观经济增长不及预期、游戏版号获取不及预期、政策监管等。

7. 特斯拉生产制造革命：4680 CTC

• CTC定义：将电芯直接集成到底盘，提升电池系统能量密度，优化整车设计。
• 产业链影响：
  • 底盘系统集成、电池系统、热管理、线控等领域受益。
  • 2030年CTC系统市场规模预计达8500亿元（含电池）和3900亿元（不含电池）。
• 投资建议：推荐比亚迪、拓普集团、华域汽车、宁德时代、亿纬锂能、科达利、三花智控、银轮股份、伯特利、旭升股份、爱柯迪等。
• 风险提示：CTC方案落地不及预期、4680电芯量产不及预期、特斯拉产能爬坡不及预期等。

8. 消费品提价持续演绎，新能源车高景气延续

• 消费板块：整体回暖，医药生物、农林牧渔、高端白酒、牛奶等价格上升。
• 成长板块：互联网传媒、光伏、新能源车景气度上行。
• 新能源车数据：10月产销分别达39.7万辆和38.3万辆，同比增长1.3倍，渗透率18.24%。
• 动力电池：10月产量25.1GWh，同比增长1.9倍，磷酸铁锂占比63.26%。
• 风险提示：宏观流动性收紧、海外经济系统性风险。

9. 流动性趋紧，地产债小幅走弱

• 债市表现：
  • 利率债收益率小幅上行，10年期国债收益率达2.9295%。
  • 国开债收益率波动，10年期国开债收益率上行0.81BP。
  • 国债期货小幅收跌。
• 地产债走势：部分地产债价格大幅下跌，如“19奥园02”跌超34%。
• 一级市场：本月发行多支债券，包括政策银行债、证券公司债、中期票据等。
• 二级市场：部分债券价格波动明显，如“21北京债35”上偏33.54BP。
• 风险提示：宏观流动性收紧、海外经济系统性风险。

总结

本晨会纪要内容覆盖广泛，涉及宏观经济、行业研究、公司分析及债券市场动态，重点分析了航运、航空、城投、聚氨酯、哔哩哔哩、特斯拉及地产债等领域的投资逻辑与市场预期。整体观点偏向中性偏乐观，强调结构性机会与行业长期发展趋势，同时提醒关注疫情、政策及市场波动等风险因素。