银行行业：如何解释上半年同业存单超季节性净融资？-240711-广发证券-23页_1mb

银行行业：上半年同业存单超季节性净融资分析

核心内容

2024年上半年，银行同业存单净融资规模显著超过季节性水平，主要受到资本新规调整和“手工补息”整改的双重影响。本文从供需传导路径出发，分析了年初和年中两个阶段的超季节性现象，并对下半年同业存单供给趋势进行了展望。

主要观点

年初超季节性：资本新规后的阶段性供需调整

1. 资本新规影响消退

   • 2023年Q4，受资本新规影响，同业存单供需大幅缩表。
   • 存单投资者主要为广义基金、农商行和国有大行，持有占比分别为49%、12%、14%。
   • 信用风险权重提升导致存单募集成功率下降，尤其是长期限存单。
   • 随着货币基金信用风险权重核算方式确定，供需关系改善，同业存单净融资规模回升。

2. 存款增速回落

   • 2024年以来，存款增速回落快于贷款增速。
   • 大行存款压力在1月份，预计受信贷开门红和春节错位影响，2月份显著改善。
   • 小行Q1存款压力较大，城商行存单净融资规模明显高于季节性。

3. 票据集中到期

   • 去年10月开始，3M票据利率大幅下探，12月1M利率跳水，显示银行囤积了大量今年Q1到期的票据。
   • 股份行作为主要开票行，面临较大存款外流压力，因此Q1存单净融资规模保持高位。

Q2超季节性：“手工补息”整改影响

1. 整改背景与影响

   • “手工补息”曾被基层银行用于高息揽储，但存在违规行为。
   • 4月8日，市场利率定价自律机制发布倡议，禁止通过手工补息高息揽储。
   • 整改后，各类型银行存款同比少增，国有行因挂牌利率较低，涉及手工补息存款规模更大，4月单月存款净流出4万亿元。

2. 资金流向变化

   • 存款持续流向非银体系，银行表内对公、个人账户存款减少。
   • 银行通过同业存单等主动负债改善流动性，广义基金作为主要买方，资金充裕后进一步增持同业存单。
   • 存款以非银存款和同业存单的形式重回银行负债端。

关键信息

• 同业存单供需传导路径：分为“银行体系与非银体系资金流动”和“银行体系内存款流动”。
• 资本新规影响：导致存单需求端收缩，长期限存单募集成功率下降。
• 手工补息整改：引发存款同比少增，国有行存款净流出显著，推动同业存单净融资规模上升。
• 资金面变化：MLF续作改善资金面，非银体系流动性偏宽松，债券配置力度加大。
• 下半年展望：预计同业存单供给将有所回落，边际变化取决于财政扩张力度。若财政发力，银行可能扩表，但政府债缴款可能引发资金面收紧。

风险提示

• 政策调控超预期，流动性大幅收紧。
• 财政政策力度不及预期。
• “手工补息”影响超预期。

相关研究

• 银行行业：关注大行相对收益
  • 银行投资观察20240707
• 利率新走廊的意义与影响
  • 银行行业分析
• 银行资负跟踪20240706：存单发行规模回落，央行准备借券卖出
  • 资负动态跟踪

图表数据来源

• 图4、图5、图6、图7、图8、图9：存单净融资规模及单月增持规模（各类型银行与广义基金）
• 图10：同业存单月度募集成功率
• 图11：政府债当月净融资
• 图12：利率走廊与市场利率
• 图13：同业存单加权平均发行利率
• 图14：货币基金单月份额变动
• 图15：去年Q4银行与非银流动性分层
• 图16、图17、图18、图19：同业存单月度净融资规模（国有行、股份行、城商行、农商行）
• 图20、图21：单月存款同比多增（四大行与中小行）
• 图22：1月、3月、半年票据转贴现利率
• 图23：存款单月增量
• 图24、图25：银行理财规模增长与非银体系流动性及债券配置力度

总结

2024年上半年同业存单净融资规模超季节性，主要由资本新规调整和“手工补息”整改两方面因素驱动。年初供需回归均衡，存款增速回落及票据集中到期加剧了股份行的负债压力；Q2则因手工补息整改导致存款同比少增，资金流向非银体系，推动同业存单净融资规模上升。下半年同业存单供给将取决于财政扩张力度和资金面波动情况。