8月全球资产十大主线：美股ERP回落至过去20年来的最低水平-20230905-华创证券-22页_2mb

【宏观月报】8月全球资产十大主线总结

核心内容

2023年8月全球大类资产表现总体偏弱，美元涨幅最大（1.73%），全球股票（-2.70%）和全球债券（-1.37%）表现最差。报告从基本面、预期面、估值面和情绪面四个角度分析了全球资产走势，并指出多条主线的变化趋势。

主要观点

1. 美股ERP回落至历史最低水平

• ERP（风险溢价）是衡量股债性价比的重要指标，标普500的ERP与未来10年年化收益率高度相关（R²=0.6481）。
• 当前标普500的ERP已为负值，表明未来10年收益率可能处于低位。
• 图表2显示ERP与标普500收益率的强相关性。

2. 美国BBB级公司债利差与ISM制造业PMI出现背离

• 该背离已持续一年，此前在2005-2007年和2018-2020年出现，持续约两年后结束。
• 图表3展示了两者走势的差异。

3. 美债期限利差回落对油价形成压力

• 美债10年-2年利差领先原油价格约12个月，当前利差回落预示未来一年原油需求可能受压。
• 图表4显示美债期限利差与布油走势关系。

4. 大型科技股多头是最拥挤的交易

• 据美国银行调查，60%的基金经理认为大型科技股多头是最拥挤的交易，其次是空头（14%）。
• 图表5显示全球基金经理的交易偏好。

5. 罗素3000指数中“僵尸”企业比例略高于互联网泡沫时期

• 截至2023年二季度，“僵尸”企业比例为20.08%，尽管较2020年峰值28.93%有所回落，但仍高于互联网泡沫时期。
• 图表6展示了“僵尸”企业比例的历史变化。

6. ISM制造业PMI与标普500同比增速差距开始收敛

• 两者走势自2022年12月分化后，2023年7月开始逐渐收窄。
• 图表7显示两者走势的分化与收敛过程。

7. 日央行调整YCC政策，但日元仍继续贬值

• YCC上沿扩大至1%，但美债利率上升幅度更大，导致美日10年期国债息差扩大，日元兑美元汇率继续走弱。
• 图表8展示了日元汇率与美日国债息差关系。

8. A股与新兴市场股市出现分化

• 2021年以来，A股与印度、墨西哥、印尼、南非等新兴市场股指走势明显负相关，外资流入A股时往往流出印度股市。
• 图表9和图表10显示了A股与新兴市场股指的分化及外资流动情况。

9. A股行业轮动速度回升，市场缺乏主线

• 行业轮动速度自7月28日见底后持续回升，显示市场对投资主题的分歧加大。
• 图表11反映了行业轮动速度的变化。

10. 北向资金单月净流出创2014年以来新高

• 2023年8月北向资金净流出896.83亿元，创历史纪录。
• 电力设备及新能源、家电、计算机等行业市值比例提升，而银行、食品饮料、机械等行业市值比例下降。
• 图表12和图表13显示了北向资金流动与行业市值变化。

关键信息

• 资产表现：美元>0%>大宗商品>全球债券>人民币>全球股票。
• 美股ERP：降至历史最低水平，预示未来10年收益率可能低迷。
• 公司债与PMI背离：已持续一年，历史类似情况持续约两年后结束。
• 美债期限利差：回落预示油价可能受需求侧影响。
• 科技股多头：占据基金经理交易偏好首位。
• “僵尸”企业：罗素3000指数中比例略高于互联网泡沫时期。
• A股与新兴市场：存在显著负相关，外资存在替代性。
• 行业轮动：速度回升显示市场缺乏明确主线。
• 北向资金：单月净流出创2014年以来最大。
• 风险提示：美联储货币政策超预期、俄乌冲突持续扩大。

结论

8月全球资产表现分化明显，美股ERP降至历史低位，暗示未来股市可能表现不佳。美国公司债利差与制造业PMI的背离持续一年，显示经济信号出现变化。美债期限利差回落对油价构成压力，而A股行业轮动加快、北向资金流出加剧，显示市场情绪和资金流向趋于谨慎。同时，全球央行政策预期和通胀压力仍是市场重要风险因素。