20250901-天风证券-招商银行-600036.SH-利润增长由负转正_资产质量持续改善_7页_917kb

招商银行半年报点评总结

投资评级：增持（维持评级）

1. 营收与利润表现

• 营收：2025年上半年营收同比下降1.72%，降幅较一季度收窄1.36个百分点。
• 净利润：归母净利润同比增速由-2.08%转为+0.25%，利润增长由负转正，主要得益于拨备释放。
• 营收结构：净利息收入同比增1.57%至1060.85亿元（占营收62.41%），非息收入同比下降6.73%至638.84亿元（占营收37.59%）。

2. 资产负债分析

• 资产规模：总资产同比增长9.35%，金融投资贡献显著（增长18.6%），对公贷款同比增11.5%，零售贷款增长乏力（同比增3.9%）。
• 负债结构：存款占计息负债比例提升至86.7%，但定期存款占比上升至49%，负债增长稳健。

3. 净息差压力

• 息差下行：上半年净息差录得1.88%，较2024年下降10bp，生息资产收益率下降36bp。
• 成本改善：计息负债成本率较2024年压降29bp，存款成本下降明显，部分抵消息差下行影响。

4. 非利息收入变化

• 手续费及佣金：同比下降1.89%，降幅较一季度收窄0.62%，财富管理业务表现亮眼（同比增长11.89%）。
• 其他非息收入：同比降幅收窄至-12.88%，但投资净收益增速放缓11.38%，主要因高基数影响。

5. 资产质量改善

• 不良贷款率：降至0.93%，环比下降1bp，对公不良改善显著，零售不良有所上升。
• 拨备覆盖率：维持高位410.9%，支撑资产质量。

6. 投资建议

• 业绩预测：2025-2027年净利润预期同比增速分别为0.80%、3.93%、4.42%，现价BPS依次为48.54元、54.91元、60.26元。
• 风险提示：宏观经济波动、资产质量恶化、息差压力加大。

总结：招行基本面稳健，营收利润修复，资产质量持续提升，尽管息差面临压力，但财富管理业务增长显著，维持“增持”评级。