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20220111震荡区间内等待新驱动总结

核心内容

本文档分析了2022年初铜价的走势及其影响因素，重点围绕宏观环境、铜供应、电铜消费、估值与持仓等多方面展开，提出在当前震荡区间内，建议投资者观望，等待新的驱动因素出现。

主要观点

宏观环境分析

• 海外流动性宽松：当前欧美央行资产购买持续，政策利率处于低位，美国财政部一般账户存款下降释放流动性，整体流动性泛滥。
• 美联储政策变化：6月会议鹰派论调超预期，成为市场转折点。12月会议显示加息预期增强，但市场预期仍较充分，政策路径趋于稳定。
• 国内经济压力：国内经济下行压力较大，宽货币政策支撑经济，但地产端担忧可能加剧。
• 复苏与再通胀交易充分：市场已充分计入复苏和再通胀交易，短期难以形成新的上涨动能。
• 疫情趋势：疫情继续蔓延但呈现流感化趋势，东南亚疫情逐渐受控，对经济影响减弱。
• 就业市场：美国就业市场恢复良好，失业率回到疫情前水平，但非农数据受疫情影响略低于预期。

铜供应分析

• 供应增量：2022年铜矿进口累计增长6.0%，但未锻造铜及铜材进口下降10.6%，显示供应端存在结构性调整。
• 长期需求：长期来看，铜矿供应需增加资本开支，但2023年之前供应增量预计充足。
• 供给风险：哈萨克斯坦动荡和南美资源民族主义可能对铜供应造成影响，但当前市场认为其影响有限。

电铜消费分析

• 终端消费数据：乘用车产量同比下行2%，销量同比下行12.5%，汽车经销商库存预警指数偏高，显示汽车消费疲软。
• 新能源汽车：预计2025年之前新能源汽车用铜年增量在15-30万吨，推动铜需求增长。
• 光伏发电：光伏用铜年增量预计在15-25万吨之间，但增速有限。
• 风电：风电带来的铜消费增量相对较小，预计未来几年增幅有限。

估值与持仓分析

• 库存水平：全球显性铜库存约为33万吨，SHFE、LME和Comex库存均处于较高水平。
• 精废差与升水：精废差高位，硫酸价格维持高位，升水走弱，显示市场供需关系趋于宽松。
• 持仓变化：LME基金净多增加1000手，Comex基金净多增加6000手，国内持仓32万手，显示市场参与者情绪偏谨慎。

关键信息

• 铜价走势：铜价在2022年初经历了多个阶段的波动，包括震荡偏弱、快速上行、震荡偏弱、上行、下行及区间震荡。
• 市场预期：铜短缺可能出现在2023年之后，中期供应增量大于消费增量，基本面不支持铜价大幅上行。
• 影响因素：可能打破震荡区间的因素包括货币政策正常化超预期、供给端出现大的减量以及国内地产端担忧恶化。
• 新能源汽车用铜：预计到2025年之前，新能源汽车用铜年增量在15-30万吨之间，对铜需求有积极影响。
• 光伏与风电：光伏用铜年增量预计在15-25万吨之间，风电用铜增量相对有限，主要受海上风电比例提升影响。

总结

整体来看，铜价在2022年初处于震荡区间，受宏观环境和基本面因素共同影响。海外流动性宽松和国内经济托底政策对铜价形成一定支撑，但市场已充分计入复苏和再通胀交易，基本面预期不支持铜价大幅上涨。同时，铜供应端有充足增量，而消费端则偏弱，特别是汽车和空调终端需求疲软。新能源汽车和光伏发电作为长期增长动力，短期内对铜价影响有限。投资者在当前环境下建议保持观望，等待新的驱动因素出现。