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花旗国际：耐亚科技（002371 CH）研究分析报告总结

日期： 2024年5月29日

核心观点

花旗国际维持对耐亚科技（002371 CH）的“买入”评级，目标价人民币405元（较当前价304.98元有32.8%上行空间），维持不变的目标价基于46.8倍2024年预期市盈率（PE）。该报告强调中国半导体国产化趋势及“大基金三期”（规模475亿美元，注册资本3440亿元人民币，是中国迄今为止规模最大的一阶段）的推出，将推动耐亚科技成为受益者之一。

公司表现与前景

半导体国产化进程加速
随着国际紧张局势升级，地缘政治风险促使全球主要经济体转向提高芯片供应链的自主可控能力。耐亚科技是中国半导体设备国产化浪潮中的重要受益者，尤其在其半导体设备、材料和清洗产品领域订单充足。

• 下游需求增长：耐亚科技预计受益于客户的资本开支（CapEx）扩张以及半导体国产化进程加速，2024年预计实现强劲收入增长。

“大基金三期”的催化作用
中国大基金（国家集成电路产业投资基金）三期计划投资475亿美元，基金总规模达3440亿元人民币，重点发展半导体制造能力，涵盖先进材料、设备、人工智能等关键领域，进一步推进中国半导体的自给自足。大基金一、二期主要投资于芯片制造、设备、材料等，本期将进一步聚焦，有可能引入AI相关产业。耐亚科技被预计将成为大基金投资布局下半导体国产化战略下的关键受益企业。

财务数据与预测

关键增长驱动因素

• 订单情况：耐亚科技公布2023年新签订单300亿元人民币，其中70%以上为半导体设备订单，15%在新能源/光伏领域。
• 2024年营收预测：基于新订单，预计2024年收入增长幅度约为40%。

盈利分析

• 毛利率与净利率：花旗预计2024年至2026年毛利率和净利率稳定提升，毛利率预计维持在42%-42.6%之间，净利率预计从18%到19.4%小幅上升。
• 净利润预测：2024年至2026年净利润预计分别为55.27亿元、78.33亿元、105.26亿元人民币，保持较快增长。
• 盈利修正比较：花旗预测较市场共识更为乐观（例如2024年收入预测为303.22亿元 vs. 公司公布的308.56亿元）。

估值

• 目标价：维持人民币405元目标价，32.8%的上行空间。
• 市盈率估值：基于39倍2024年预期市盈率。

风险因素

1. 竞争加剧风险：海外企业及本土同业竞争态势加剧。
2. 地缘政治风险：国际环境变化可能对供应链稳定性和需求造成影响。

公司数据概览

市场表现

• 股价动态：近1个月下跌3.1%，近3个月上涨13.3%，反映短期波动和长期趋势之间的分化。
• 相对市场表现：耐亚的相对市场表现优于大盘，展现出在半导体国产化主题下的独特潜力。

财务关键数据摘要

结语

耐亚科技作为中国半导体国产化核心受益企业，得益于“大基金三期”在中国战略上的投资重点和公司强劲的订单基础，预计在未来1-3年内保持高成长。花旗建议投资者关注半导体国产替代主题以及其在中国政策导向下的市场潜力，维持“买入”评级。