20220204-中航证券-金融市场分析周报_国内PMI显示制造业景气度回落_春节期间全球通胀风险上行_23页_1mb

中航证券金融市场分析周报总结（2022.01.24-2022.02.04）

核心内容概览

• 工业企业利润：全年利润增速保持较高水平，但边际增速放缓，预计2022年工业利润增速将回归常态。上游行业利润增长强劲，中下游行业增速偏弱。
• PMI数据：制造业PMI回落至50.1，非制造业PMI降至五个月低点，显示经济面临下行压力，政策宽松效应尚未传导至实体经济。
• 资金面分析：节前央行大额净投放，资金面稳定；节后虽有大量逆回购到期，但预计资金面波动有限。
• 利率债走势：受美联储鹰派表态和国内宽货币影响，长债收益率下行，但二季度可能因外围流动性制约和宽信用效果显现而面临调整风险。
• 可转债市场：权益市场震荡下跌，可转债相对抗跌，建议关注高债底、优质公司、稳增长及困境反转主题。
• 资产价格分析：A股市场加速下跌，但节后有望反弹；黄金因美联储加息预期降温而震荡上涨；原油因OPEC+增产有限及地缘政治紧张而持续上涨；黑色产业链因供给收紧而价格普遍上涨；人民币兑美元汇率受美联储和英国央行加息影响有所走弱。

主要观点与关键信息

1. 工业企业利润

• 2021年12月工业企业利润同比增长4.2%，全年累计同比增长34.3%，为2010年来最高。
• 2022年预计工业企业利润增速放缓，可能个别月份转负，整体回归常态。
• 上游行业（如采矿、原材料）利润增长显著，中下游行业（如装备、消费品）增长放缓。

2. PMI数据

• 1月制造业PMI为50.1，非制造业PMI为51.1，经济保持恢复但景气度回落。
• 制造业需求疲弱，外需趋软，部分行业如纺织、橡胶塑料制品、专用设备等新订单指数低于荣枯线。
• 非制造业受疫情影响，部分行业如铁路运输、道路运输、邮政等商务活动指数低于临界点。

3. 资金面

• 节前央行净投放6000亿元，资金面稳定；节后逆回购到期，但预计波动有限。
• 1月28日人民币兑美元汇率中间价报6.3746，较上周下跌0.40%。
• 美元指数在1月24日至28日大幅上涨，后因英国加息而有所回落。

4. 利率债走势

• 国内长债收益率因宽松资金面和美联储鹰派表态而下行。
• 2022年二季度可能面临外围流动性制约和宽信用效果显现，债市存在调整风险。
• 10年期国债活跃券210017累计下行2BP至2.9875%，10年国开债活跃券210215累计下行2BP至2.9875%。

5. 可转债市场

• 权益市场大幅震荡下跌，可转债相对抗跌，超八成转债下跌。
• 建议关注高债底、中平价券、优质公司错杀机会、“稳增长”、“困境反转”主题。
• 转股溢价率和隐含波动率震荡上行，市场估值下滑风险较大。

6. 权益市场

• A股市场加速下跌，节后有望反弹，价值风格更具性价比。
• 成长风格因估值偏高和宏观下行压力面临调整，建议关注估值合理、内生增长强劲的公司。
• 建议控制仓位，挖掘基本面持续爆发的个股，关注必选消费板块的配置价值。

7. 黄金市场

• 金价震荡上涨，主因美联储加息预期降温及非农数据良好。
• 短期金价或震荡调整，中长期在美联储持续紧缩和美元反弹下可能回落。

8. 原油市场

• 国际油价连续上涨，主因OPEC+增产有限、俄乌局势紧张及美国寒潮影响。
• 预计2022年油价将短期升破100美元，中长期因碳中和及需求放缓而趋于下行。

9. 黑色产业链

• 螺纹钢、焦炭、焦煤价格普遍上涨，主因供给端收紧及需求预期回暖。
• 节后因冬奥会限产及春节需求回落，预计黑色系商品价格维持震荡。

10. 大类资产配置建议

风险提示

• 货币政策超预期收紧：可能对债市产生冲击。
• 信用风险集中爆发：尤其关注房地产和地方债风险。

投资建议

• 价值风格：建议标配，性价比高。
• 成长风格：建议标配，但需警惕估值压力。
• 金融板块：建议标配，估值修复可能。
• 科技行业：建议超配，具备政策和市场支持。
• 必选消费：建议超配，具有抗跌优势。
• 固收市场：短端利率债建议标配，长端利率债建议低配。
• 可转债：建议标配，关注稳增长与科技主线。
• 黑色产业链：建议超配，关注供给端变化。
• 原油：建议标配，预计短期上涨，中长期回落。