20250418-国盛证券-鸿路钢构-002541.SZ-24年盈利阶段性承压_静待后续盈利恢复_4页_774kb

鸿路钢构（002541.SZ）总结

核心内容

鸿路钢构在2024年经历盈利阶段性承压，但2025年已显现业绩恢复迹象。公司2024年实现营业收入215.1亿元，同比下降8.6%，主要因钢结构售价随钢价下行而降低。扣非后归母净利润为4.8亿元，同比下降45%，降幅较大主要由于毛利率下降、期间费用率上升以及坏账计提增加。尽管如此，公司仍通过政府补助维持归母净利润为7.7亿元，同比下降35%。2025年第一季度，公司新签订单同比增长1.3%，钢结构产量同比增长14.3%，标志着订单与产量的拐点已出现，后续业绩有望逐步回升。

主要观点

• 盈利承压与恢复：2024年公司盈利承压，但2025年Q1已显现增长趋势，预计全年将逐步恢复。
• 毛利率与费用率：2024年毛利率为10.3%，同比下降0.8个百分点，主要受高价钢材库存影响。期间费用率上升1.03个百分点，其中研发费用率因智能机器人投入增加而上升。
• 现金流与经营状况：2024年经营性现金流净流入5.7亿元，较上年减少5.2亿元，主因大客户资金紧张导致回款延迟。Q4现金流降幅收窄，但归母净利润增速回落。
• 分红政策：公司计划分红2.47亿元，占归母净利润的32%，同比提升1.7个百分点。
• 投资建议：公司未来三年（2025-2027）归母净利润预计分别为10.1/12.1/14.4亿元，同比增长分别为31%/20%/19%，EPS分别为1.47/1.76/2.09元，当前股价对应PE为14/11/10倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

营收与利润变化

• 2024年：营收同比下降8.6%，主要因钢结构售价下行。
• 扣非后归母净利润：同比下降45%，主要因毛利率下降、费用率上升和坏账计提增多。
• 归母净利润：同比下降35%，降幅小于扣非后归母净利润，主因政府补助规模与上年基本持平。

分季度表现

吨净利变化

• 2024年：以产量计算的扣非后吨净利为107元，同比下降88元。
• 季度变化：Q1-4分别为95/125/105/99元，YoY分别为-61/-133/-116/-40元，Q4吨净利降幅明显收窄。

现金流与营运资金

• 经营性现金流净流入：2024年为5.7亿元，较上年减少5.2亿元。
• 收现比/付现比：分别为97%/89%，YoY分别为-3/+1个百分点。

技术与产能提升

• 焊接机器人铺设：公司已规模化应用近2000台焊接机器人，预计2025年将继续大规模铺设。
• 技术应用：自主研发“弧焊机器人控制系统”，提升焊接质量和效率，降低成本，增强产能。
• 产能影响：机器人多班倒运行可进一步提升实际产能，打开成长空间。

风险提示

• 产能利用率：若产能利用率不及预期，可能影响盈利。
• 钢材价格波动：钢材价格波动可能对毛利率产生负面影响。
• 智能产线效益：智能产线的效益可能不及预期。
• 竞争加剧：行业竞争加剧可能影响市场份额。
• 应收款坏账：应收款坏账风险可能影响现金流和净利润。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为10.1/12.1/14.4亿元，同比增长分别为31%/20%/19%。
• EPS预测：2025-2027年EPS分别为1.47/1.76/2.09元。
• 估值：当前股价对应PE为14/11/10倍，未来三年估值逐步下降。

总结

鸿路钢构在2024年面临盈利阶段性承压，但2025年已显现业绩恢复迹象。公司通过大规模铺设焊接机器人提升生产效率和降低成本，为未来增长奠定基础。尽管2024年毛利率和费用率有所下降，但随着订单和产量的回升，预计2025年将逐步实现业绩拐点。公司维持“买入”评级，未来三年盈利和EPS预计持续增长，估值逐步下降，投资价值显现。