通信行业2024年中期策略：坚持看多AI_2b红利两大方向，关注低位板块基本面复苏-240709-广发证券-53页_2mb

通信行业2024年中期策略总结

核心观点

• AI+光模块是2024年下半年通信行业的重要投资方向，2025年光模块需求逐渐清晰，训推需求被系统性低估。
• 运营商+铁塔作为低波红利资产，其稀缺性和稳定经营属性凸显，有望延续上半年强势表现。
• 数字经济、数据要素、产业信息化、卫星互联网及海缆等低位复苏板块，在政策支持和宏观经济改善的背景下，或将在下半年带来新的市场机会。

AI光互联与光模块分析

1. 需求侧：推训需求双走高

• 2025年光模块需求将显著增长，主要来自AI推理和训练的双重需求。
• 800G需求同比增长显著，主要来源于AI数据中心网络的建设，同时1.6T光模块出货量有望超预期。
• AI应用在手机、机器人、汽车等C端领域快速发展，将带来大量推理需求。同时，B端应用初期具有“隐性”特征，需持续观察其发展。

2. 供给及格局：技术迭代推动集中度提升

• 硅光技术在1.6T时代将显著提升渗透率，具备成本及功耗优势，有望缓解EML芯片供应紧张。
• **LPO（线性驱动可插拔光模块）**在特定短距场景中将被批量采用，降低延迟和功耗。
• **CPO（光电共封装）**作为未来趋势，预计在3.2T时代逐步渗透，但短期内传统可插拔模块仍为主导。

3. 技术演进趋势

• 硅光模块将成为主流，具备高度集成和低成本优势。
• LPO在数据中心内部和机柜间连接场景中具有明显优势。
• CPO将提升传输效率和降低功耗，但技术成熟和标准形成仍需时间。

运营商表现与红利资产属性

1. 业绩可见度高，派息率稳步提升

• 三大运营商（中国移动、中国电信、中国联通）2023年营业收入达1.89万亿元，同比增长6.94%；归母净利润1704亿元，同比增长6.26%。
• 资本开支进入下行周期，有利于稳定营业利润，其中算力投资持续增长。
• 派息率逐步提升，中国移动和中国电信计划三年内提升至75%以上，具备长期稳定回报特征。

2. 运营商是持续性、稳定性更强的红利资产

• 相较于周期性红利资产，运营商的波动率更低，具备更稳定的增长预期。
• 自由现金流稳健，货币资金充盈，折旧及摊销增速放缓，有利于利润释放。
• 5G网络建设进入成熟阶段，资本开支下降，但算力投资上升，支撑长期增长。

海外算力与AI应用趋势

1. AI下沉至设备侧，推动推理算力需求

• 平面智能（如AI手机、AI汽车）在OpenAI、微软、谷歌和苹果的推动下快速发展，AI商业化落地提速。
• 微软Copilot和谷歌Gemini在终端设备中的应用，显著提升AI算力需求。
• AI赋能效应明显，推动云厂商业务增长，提升算力基础设施投资意愿。

2. 具身智能成为下一阶段AI探索方向

• 具身智能在现实环境中进行感知与输出，如机器人、自动驾驶等，其训练需求显著高于传统LLM。
• 英伟达Omniverse等虚拟仿真平台，为具身智能提供训练环境，推动算力需求爆发。
• 特斯拉等企业加大算力投入，开启算力“军备竞赛”，预计2024年10月算力总规模达100 EFLOPS。

国产算力发展与趋势

1. 中国算力需求全球第二，未来增速高

• 截至2023年6月，中国算力总规模达197 EFLOPS，位居全球第二。
• 未来三年算力增速仍将保持高位，预计到2027年智能算力规模将达1117.4 EFLOPS，年复合增长率达33.9%。

2. 华为AI算力解决方案

• Ascend系列AI处理器和Atlas人工智能计算解决方案，涵盖推理和训练场景，构建全栈AI软硬件平台。
• 达芬奇架构具备高算力、高能效、灵活可裁剪特性，适用于多种AI应用场景。
• Atlas300I和Atlas300T分别满足推理和训练需求，支持高精度视频处理、多路实时分析等。

3. 液冷技术成为数据中心刚需

• 随着AI算力密度增加，液冷技术成为解决散热和降低PUE的关键。
• 液冷具有低能耗、高散热、低TCO等优势，是数据中心绿色发展的必由之路。
• 冷板液冷系统设计参考白皮书显示，液冷可支持更高功率密度，适应未来数据中心发展需求。

投资建议

• 重点推荐：新易盛、天孚通信、中国移动（A/H）、中国电信（A/H）、中国联通。
• 关注板块：数字经济、数据要素、产业信息化、卫星互联网及海缆。
• 国产算力受益标的：光迅科技、源杰科技，受益于国产需求及硅光光模块渗透率提升。

风险提示

• AI基础设施建设不及预期。
• AI应用发展不及预期。
• AI软硬件领域的进出口政策变化。
• 贸易摩擦加剧。
• 地缘政治风险导致国际合作减少。
• 宏观经济不及预期。