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安信国际证券(香港)有限公司研究报告总结

核心内容概览

本报告由安信国际证券(香港)有限公司研究部发布，涵盖宏观市场分析与公司点评两部分，重点分析了港股市场走势及达势股份（1405.HK）的IPO表现。

一、安信视点：消费需求偏弱，经济回升可期

市场表现

• 港股整体表现：昨日港股早盘冲高回落，午后拉升，尾盘涨幅收窄。恒生指数收涨0.39%，恒生科技指数涨0.34%，恒生国企指数涨0.71%。
• 成交额与资金流向：全日市场成交额为1363.64亿港元，南向资金净卖出38.02亿港元。

行业分析

• PPI数据：11月PPI环比为0.1%，同比-1.3%，较上月持平。
• 行业表现：
  • 上游行业：煤炭、石油、有色金属等行业价格环比上行，黑色金属价格下行。
  • 中下游行业：印刷、医药、纺织等价格表现偏弱，显示消费需求不足。
• 未来展望：
  • 短期：PPI或将环比走平，同比可能触底回升。
  • 中期：全球需求走弱，大宗商品价格下行可能尚未结束。
  • 中国经济：在稳增长政策推动下，有望触底回升，尤其在基建领域。

关键观点

• 估值修复空间：君实生物（1877.HK）作为创新药优质标的，前期跌幅较大，未来存在估值修复机会。
• 新冠药前景：VV116进入全球三期临床，国内进度领先，未来若优化防控措施，新冠药市场前景广阔。

二、公司点评：达势股份（1405.HK）IPO分析

公司概览

• 业务模式：达势股份是达美乐比萨在中国大陆、中国香港和中国澳门的独家总特许经营商。
• 财务表现：
  • 2020-2022年H1收入分别为11亿、16.1亿、9.1亿，同比增长32%、46%、19%。
  • 净亏损分别为2.7亿、4.7亿、0.95亿，经调整净亏损逐年收窄。
  • 亏损率从18%降至7.6%，显示公司盈利能力逐步改善。

门店扩张与运营效率

• 门店数量：截至最新，公司共有569家门店，均为直营。
• 扩张计划：预计2022-2023年新增120-180家门店，2024-2026年每年新增200-300家，目标在2026年达到1000家门店。
• 区域布局：主要布局在北京、上海，新增长市场门店快速增加。
• 单店表现：
  • 北京、上海单店日销平均为13974元，同比增长7.7%。
  • 新增长市场单店日销平均为8705元，同比增长14.3%。

行业状况与前景

• 市场增长：中国比萨市场处于快速成长期，2021年市场规模达365亿元，增速高于整体餐饮市场。
• 区域潜力：低线城市比萨市场增长潜力更大，未来增速预计达14%以上。
• 市场格局：比萨行业呈现“一超多强”格局，必胜客市占率37%，达势股份市占率4.4%，排名第三。

优势与机遇

• 品牌优势：达美乐品牌在中国市场已有近三十年历史，品牌影响力逐步释放。
• 运营成熟：公司在连锁化经营和外卖管理方面有丰富经验，已建立完善的IT与配送系统。
• 差异化定位：提出“30分钟必达”服务承诺，打造独特品牌形象。

弱项与风险

• 尚未盈利：公司仍处于亏损状态，2022年H1调整后亏损率为7.6%，距离盈亏平衡仍有差距。
• 扩张压力：持续扩店对现金流形成挑战，此前主要依赖股东增资，IPO融资将缓解资金压力。
• 估值偏高：根据2021和2022年收入计算，PS-TTM为3.0-3.3倍，高于港股市场同类型企业（如百胜中国PS为2.4x），估值偏高。

投资建议

• IPO发行价：46-50港元，发行后总市值约58.4-63.5亿港元（不含超额配售）。
• 估值对比：参考Domino’s Pizza美股（PS约3x）和英国企业（PS约2.1x），认为达势股份IPO估值偏高。
• 评级：给予IPO专用评级“5.3”，表示中性偏弱。

三、免责声明与评级体系

免责声明

• 报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告可能涉及利益冲突，不承担相关责任。
• 报告内容受版权保护，未经许可不得复制或分发。

评级体系

• 收益评级：
  • 买入：预期未来6个月投资收益率15%以上
  • 增持：预期未来6个月投资收益率5%-15%
  • 中性：预期未来6个月投资收益率-5%-5%
  • 减持：预期未来6个月投资收益率-5%至-15%
  • 卖出：预期未来6个月投资收益率-15%以下

四、规范性披露

• 分析员及其有联系者未担任达势股份的董事或高级职员。
• 未拥有达势股份的财务权益，安信国际持有比例低于1%或无持有。