20230417-万联证券-利率债周观点_政策利率不变_流动性保持充裕_10页_854kb

政策利率不变，流动性保持充裕 - 利率债周观点（4.10-4.16）

核心内容概述

本报告分析了2023年4月10日至16日期间利率债市场的一级和二级市场动态，以及货币市场和实体流动性情况。整体来看，政策利率保持不变，市场流动性充裕，利率债净融资回正，但同业存单净融资仍为负。同时，经济基本面显示信贷扩张、出口韧性较强，但居民消费偏弱、海外风险存在，对市场形成一定制约。

主要观点

一级市场表现

• 利率债发行环比增加：上周利率债发行规模达5021亿元，总偿还量为2160亿元，净融资额为2861亿元。
• 国债发行回暖：国债发行环比增加，净融资显著回暖。
• 地方债发行增加：地方债发行环比增加，成为净融资提升的重要来源。
• 政金债发行回落：政金债发行规模略有下降，净融资为负。
• 同业存单到期压力加大：同业存单到期规模环比增加，净融资持续为负。
• 招投标需求分化：国债、国开债、进出口行债、农发行债的全场倍数分化明显，整体需求一般。

二级市场动态

• 国债收益率整体下移：1年期、10年期国债收益率下行幅度较大，2年期收益率下行较缓。
• 国开债收益率曲线走平：1年期国开债收益率上行，10年期收益率回落。
• 中美利差倒挂加深：美债长端利率反弹，中美利差倒挂幅度扩大，5月加息预期增强。
• 国开债隐含税率上升：5年、10年期国开债隐含税率震荡上行。
• 资金利率走势分化：隔夜资金利率走高，7天、14天质押式回购利率分化，成交量有所波动。

货币市场流动性

• MLF续作价稳量增：4月MLF到期1500亿元，央行投放1700亿元，利率保持2.75%。
• OMO净投放240亿元：央行操作规模缩小，流动性保持合理充裕。
• 隔夜资金利率走高：市场杠杆水平仍处高位，资金利率呈现分化趋势。

实体流动性状况

• 货基利率震荡：微信理财通收益率上行，余额宝收益率回落。
• 中票信用利差收窄：3年、5年期中票利率整体下行，AA+等级中票收益率回落较快。
• 信用利差整体回落：3年期信用利差回落速度较快。
• 期限利差走势分化：AA级期限利差回落，中高等级期限利差上行。

关键信息

经济基本面

1. 信贷增长强劲：3月信贷、社融增速继续上行，居民与企业贷款结构持续改善。
2. CPI、PPI持续走低：核心CPI小幅反弹，交通工具燃料和价格下行，原油价格下跌拖累PPI。
3. 出口表现超预期：一季度外贸韧性较强，东盟及“一带一路”沿线国家拉动明显，新能源产品出口竞争力增强。

政策动态

1. 国家能源局发布指导意见：强调能源保供稳价，推进绿色低碳转型。
2. 易纲出席国际会议：强调中国经济企稳回升，呼吁加强政策协调，应对全球经济下行风险。

利率债投资策略

• 政策利率维持不变：MLF利率未调整，4月降息需求较小。
• 维持票息策略：短期存单利率下行可能受资金利率约束。
• 关注经济数据预期差：建议关注本周经济数据及政治局会议对市场的影响。

风险提示

• 居民消费低迷：持续偏弱可能影响整体经济修复节奏。
• 海外金融风险扩散：若超预期，可能对市场产生冲击。
• 政策落地效果不及预期：可能影响市场对利率债的配置意愿。

总结

本周利率债市场呈现净融资回正趋势，国债发行回暖，地方债成为重要支撑，而政金债和同业存单净融资仍为负。二级市场收益率曲线整体下移，中美利差倒挂加深，美债长端利率反弹，5月加息预期上升。货币市场流动性保持充裕，MLF续作价稳量增，OMO操作规模缩小，隔夜资金利率走高。实体流动性方面，货基利率震荡，中票信用利差收窄，期限利差走势分化。经济基本面显示信贷扩张领先，出口韧性较强，但居民消费偏弱、PPI持续下行。政策层面，国家能源局与易纲的国际会议释放稳增长信号，但市场仍需关注后续政策落地效果。整体来看，利率债投资策略可维持票息策略，短期存单利率受资金利率约束，建议关注经济数据与政策动向。风险因素包括居民消费低迷、海外金融风险扩散及政策执行效果不及预期。