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报告摘要
期货研究早读 - 2025年12月2日
国泰君安期货
核心观点
- 美国制造业持续收缩：ISM PMI 48.2连续9个月低于荣枯线，需求疲软，就业收缩，但原材料价格首次回升，生产略有扩张。
- PX供需格局强：供应端预计收缩（装置检修），需求端PTA开工率提升，PXN升至292美金/吨，建议多PX空BZ、5-9正套。
- 国债期货震荡偏空：利率上行压力与基本面支撑博弈，维持区间震荡策略，逢低多头替代、逢高套保。
板块热点品种
🏭 PX、BZ
- 供应收缩预期：装置检修增多，负荷下滑。
- 需求支撑：PTA开工率73.7%+[+1.6%]，PX-MX价差走扩至创新高。
- 策略：多PX空BZ、5-9正套，关注PXN利润对价格冲击。
💰 国债期货
- 震荡偏空：基本面强度支撑利率大幅上行，但央行态度摇摆限制长端明显下行。
- 策略：区间操作，结构性机会如逢低多头替代、滚动正套。
🦃 黄金、白银
- 黄金：降息预期回升，建议逢低做多6月合约。
- 白银：加速冲刺新高，关注3月合约逢高做空机会。
🔑 金属品种
铜：偏强震荡
- 供应预期紧张：IEA预计2026年供需转向短缺15万吨，智利Codelco提价出口铜溢价。
- 策略：逢低做多近月合约。
锌：震荡偏强
- 开工率下降：国内检修增多，50%冶炼厂亏损，短期支撑价格。
铁矿石/螺纹钢：情绪升温，偏强震荡
- 需求空间有限：钢厂复产停滞，库存高企，但商品情绪共振。
🔥 能化品种
对二甲苯/PXA：高位震荡
- PX支撑强：供需格局改善，MX调油料走弱，利润空间压缩。
- 策略：高位谨慎，关注5-9月差套利。
工业硅/多晶硅：情绪降温
- 交易所限制开仓：多晶硅交易所开仓受限，产业链利润下滑，情绪降温，盘面或大跌。
🌾 农产品品种
玉米、豆粕：震荡运行
- 玉米：进口竞争加剧，库存高企，短期震荡；豆粕：美豆需求疲软，连粕调整震荡。
- 策略：观望，关注进口政策变化。
💧 橡胶、尿素：宽幅震荡
- 橡胶：库存增加，供应宽松；尿素：基差上移，出口支撑边际减弱，短期震荡。
风险提示
- 宏观风险：美国降息态度摇摆、中日经济数据影响。
- 供需矛盾：部分品种如PX、铜供需边际变化可能迅速。
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