20241208-浙商证券-债券市场专题_汇率和外资买国债如何联动__10页_1mb

债券市场专题报告：汇率和外资买国债联动分析总结

本报告探讨了汇率波动与境外机构购买中国国债的联动机制。核心观点指出，当USDCNY外汇掉期点深度负值时，境外机构可能通过S/B掉期操作（先用美元换人民币，投资短期国债或存单，再换回美元）获取超额收益。该操作在2023年底至2024年三季度表现良好，但9-10月因掉期点收窄，境外买债趋势放缓。

汇率贬值压力增大时，USDCNY掉期点深度负值概率增加，此时央行通过逆周期因子和流动性政策稳定汇率，可能与大行稳汇率操作形成闭环：大行在掉期市场做B/S操作，进一步压低掉期点，同时外资机构借机套息。这增加了外资行为的内生性。

报告得出两点结论：境外机构通过S/B掉期的买债趋势对存单和短端国债可能有一定定价权，但对整体债券市场影响相对较小；汇率贬值压力大时，央行稳汇率操作对市场影响可能更显著。

此外，报告分析了机构行为和关键数据，例如过去一周机构买入长端债券和存单，债市杠杆率上升，但二级市场数据未必完全反映持仓。风险提示包括模型假设偏差、货币政策意外变动等。

总体，汇率与外资买债联动受多种因素影响，联动机制短期与长期不同，央行干预在关键时刻起重要作用。