> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 香港及中國市場日報 - 2026年3月11日 ## 核心內容 蔚来（9866 HK）2025年第四季度業績優於預期，實現季度盈利，體現出公司在產品組合優化和成本控制方面的成效。以下是主要信息摘要： ### 蔚來業績概覽 - **總收入**：人民幣347億元，按年增長76%，按季增長59%。 - **經營利潤**：人民幣8.07億元，為首次實現季度盈利。 - **淨利潤**：人民幣2.83億元。 - **交付量**：12.4萬輛，按年增長72%，按季增長43%。 - **平均售價**：人民幣25.3億元，高價值車型ES8佔總銷量32%。 - **毛利率**：17.5%，為三年新高。 - **營運開支**：人民幣55.6億元，按年下降35%，按季下降15%。 - **現金餘額**：人民幣459億元，按季增加人民幣92億元。 ### 產品與市場表現 - **汽車業務收入**：人民幣316億元，按年增長81%，按季增長65%。 - **汽車毛利率**：18.1%，創三年新高。 - **其他業務收入**：人民幣30.4億元，按年增長36.6%，按季增長17.5%，毛利率提升至11.0%。 - **新車型計劃**：2026年將推出三款新車型，包括ES9、大型五座SUV（ES8平台）及樂道L80，預計支持銷量穩健增長。 - **業務展望**：管理層預計2026年第一季度交付量為8萬至8.3萬輛，按年增長90.1%至97.2%。全年銷量增長目標為40%至50%，並預期實現全年非公認會計原則盈利。 ### 市場與指數表現 - **恒生指數**：收市25,959點，每日升跌2.2%，今年累計升1.3%。 - **中資企業指數**：收市8,710點，每日升跌1.5%，今年累計跌2.3%。 - **紅籌指數**：收市4,317點，每日升跌0.1%，今年累計升7.5%。 - **沪深300指數**：收市4,674點，每日升跌1.3%，今年累計升1.0%。 - **商品價格**：金價、鋼價、銀價、原油等均有不同幅度的漲跌，其中金價和鋼價表現較強。 ### 市場情緒與風險 - **信貸違約掉期-美元五年期**：多數國家表現穩定，但部分國家如愛爾蘭、義大利等有微幅下跌。 - **原材料價格**：銅及碳酸鈉價格上升，可能對成本及毛利率構成壓力。 - **電動車稅務優惠**：2026年第一季度後可能減少，影響需求增長及競爭格局。 ## 主要觀點 - 蔚來通過優化產品組合及加強成本控制，實現了第四季度的盈利，超出市場預期。 - 汽車業務的毛利率提升至18.1%，為三年來最高，顯示公司盈利能力增強。 - 虽然2026年第一季度交付指引略低於市場預期，但公司仍保持對全年銷量增長的信心。 - 自主研發的自動駕駛晶片可能成為新的收入來源，提升長期競爭力。 - 當前市銷率為0.7倍，顯示市場對蔚來估值偏低，可能有投資機會。 ## 關鍵信息 - **蔚來表現**：實現季度盈利，毛利率創三年新高。 - **交付量**：12.4萬輛，主品牌依賴ES8，新品牌樂道及螢火蟲表現穩定。 - **市場情緒**：整體偏強，但部分國家信貸違約掉期微跌。 - **商品價格**：金價、鋼價、銀價上漲，原油下跌。 - **業務展望**：2026年將推出三款新車型，支持銷量增長，但需應對原材料價格上漲及稅務優惠減少的挑戰。 ## 附屬資訊 - **經濟數據發布日程**：美國、中國及香港的多項經濟指標預計於2026年3月至4月間發布。 - **大股東交易**：近期有多家大股東進行買入或賣出股份，顯示市場對蔚來的關注度較高。 ## 免責聲明 本報告僅供參考，不構成要約或招攤購買及認購任何證券。報告內容可能因市場變化而有所調整，投資者應自行判斷並承擔風險。