> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 蔚來2026年第一季業績總結 ## 核心內容概述 蔚來（9866 HK）在2026年第一季實現總收入人民幣255億元，按年增長112%，按季下跌26%，高於市場預期。經營虧損為人民幣3.1億元，遠優於市場預期的10億元虧損，顯示公司盈利能力持續改善。公司通過高利潤率產品組合優化，實現汽車毛利率18.8%，為三年來最高。 ## 主要觀點 ### 1. **汽車業務表現** - **銷量**：2026年第一季汽車銷量為83,000輛，按年增長98%，按季下跌33%。 - **平均售價**：汽車平均售價達27.3萬元人民幣，按年及按季均有增長。 - **毛利率**：汽車毛利率升至18.8%，創三年新高，受益於高利潤率產品組合優化，尤其是ES8銷量按季增長14%，佔總銷量的54%。 - **產品組合**：ES8的銷量增長帶動整體毛利率提升，顯示公司正在高端市場重拾競爭力。 ### 2. **其他業務增長** - **收入**：其他銷售收入達30.4億元人民幣，毛利率顯著改善至20%，創歷史新高。 - **業務優化**：受益於換電站營運效率提升及峰谷電價套利。 ### 3. **盈利能力改善** - **經營虧損**：2026年第一季經營虧損為3.1億元人民幣，較2025年同期的64.2億元大幅收窄。 - **營運成本率**：營運成本率降至21.1%，較2025年第一季的63%有顯著改善。 - **現金流**：經營現金流按季增加23億元人民幣，達482億元人民幣。 ### 4. **業務展望** - **2026年第二季交付量**：管理層預期交付量為11萬至11.5萬輛，按年增長53%至60%。 - **收入預期**：預計收入為328至344億元人民幣，按年增長72%至81%。 - **毛利率目標**：目標在2026年第二季及全年將綜合汽車毛利率維持在17-18%。 - **新車型推出**：ES9（售價5萬元以上）於2026年5月推出，訂單強勁，且未影響ES8銷量，反而帶來外溢效應。 - **未來產品計劃**：計劃在2026年下半年推出ES8及ES7的全新五座版本，以及中型產品。 ### 5. **自動駕駛與技術** - **自動駕駛技術**：蔚來自主研發的晶片已出貨25萬片，應用於所有產品線。 - **算法升級**：自動駕駛算法過渡至「新世界模型」，以較低算力提供高級ADAS體驗。 - **訂閱服務**：ADAS訂閱服務預期成為其他銷售收入的主要增長動力。 ## 關鍵信息 ### 1. **財務表現** - **總收入**：2026年第一季總收入為25.5億元人民幣，按年增長112%。 - **毛利率**：汽車毛利率達18.8%，其他業務毛利率達20%。 - **經營虧損**：經營虧損為3.1億元人民幣，較2025年同期大幅改善。 ### 2. **市場與競爭** - **行業環境**：面對行業整體國內銷量下跌20%的壓力，蔚來表現優異。 - **競爭壓力**：2026年是大型六座SUV競爭激烈的一年，小鵬GX作為ES8/ES9的直接競爭對手，近期銷量強勁，可能對蔚來構成短期壓力。 ### 3. **成本與供應鏈** - **成本控制**：原材料成本上升，導致每輛車成本增加超過1萬元人民幣，但公司通過供應鏈優化預期削減成本5-10%。 - **BaaS模式**：在新能源汽車稅制改革背景下，BaaS模式提供稅務節省，提高產品競爭力。 ### 4. **市場情緒與指數** - **市場表現**：恒生指數收市25,599點，微跌0.0%；中資企業指數收市8,576點，微升0.3%。 - **市場情緒**：信貸違約掉期-美元五年期為83點，波動率指數為17點，顯示市場情緒略為穩定。 ### 5. **大股東交易** - **股份買入/賣出**：部分大股東進行股份買入或賣出，如簡志堅買入中國港能智慧能源集團有限公司股份。 ## 結論 蔚來在2026年第一季展現出強勁的銷售韌性和盈利能力改善，主要受益於高利潤率產品組合的優化及營運效率的提升。公司持續在高端市場推進，並計劃在2026年下半年推出更多高毛利產品。儘管面臨競爭壓力，蔚來的BaaS模式和技術優勢有望推動其收入與盈利持續復甦。該股現價對應2026年預測市銷率0.7倍，顯示市場對其未來表現的樂觀預期。