20230829-国金证券-海天味业-603288.SH-Q2基本面承压_看好拐点向上_4页_1mb

海天味业半年报业绩简评

核心财务数据

• 23H1营收：12966亿元，同比-42%
• 归母净利润：3096亿元，同比-88%，扣非净利2970亿元，同比-98%
• Q2表现：Q2营收5985亿元，同比-53%，归母净利润1381亿元，同比-117%

经营分析

1. 需求恢复分化

   • 连锁餐饮恢复优于传统经销渠道辐射的中小型门店
   • 高基数压力：2022Q2收入增长222%，核心品类普跌（酱油、蚝油、调味酱收入均有较大幅度下滑）
   • 区域表现：西部(+27%)，其余地区多为负增长（东部-65%）

2. 成本与利润压力

   • 毛利率34.7%，同比下降1pct；净利率23.1%，同比降17pct
   • 费率略有上升：销售/管理费率同比+9pct/+4pct，研发费率下降5pct（广告费15亿，同比降21%）

3. 下半年展望

   • 餐饮需求修复叠加低基数效应，预计Q3毛利率逐步改善
   • 利润端受益于成本下行，规模效应回暖

评级与目标价

• 盈利预测：2023-25年归母净利润预计673/809/941亿元，yoy增长+9%/20%/16%
• 估值：PE为33x→28x→24x，维持“买入”评级

风险提示

• 短期风险：食品安全、新品放量不及预期、市场竞争加剧
• 长期风险：渠道优化进度

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### 关键数据表（简要）

| **项目**       | 2022Q2 | 2023Q2 | 变化趋势 |
|----------------|--------|--------|----------|
| 营收增长率     | -53%   | -117%  | 叠加基数效应显著 |
| 净利润率       | 23.1%  | 17.1%  | 下滑6pct |
| 西部地区增速   | +27%   | +27%   | 区域最稳 |
| PE估值         | 33x    | 28x    | 吸引力增强 |

> - **备注**：以上数据摘自关键摘要部分，完整分析参考原文报告。