策略“广·科创”系列之二（一级市场篇）：一级市场映射重归来-20180511-广发证券-25页-2mb

一级市场映射重归来总结

核心内容概述

本报告分析了当前A股主题投资中一级市场资本属性对二级市场的影响，提出“一级市场映射”正在回归并增强。报告指出，随着市场理性化、监管市场化和资本聚焦于“真实的科技创新”，一级市场投资趋势正引导二级市场主题投资方向，重点聚焦于人工智能（AI）、先进制造、金融科技（Fintech）和医疗健康等“四新”领域。通过分析历史数据和海外市场经验，报告为A股投资者提供了关于未来价值赛道的投资建议。

主要观点与关键信息

一级市场映射增强的三大逻辑

1. 二级市场机构投资者结构变迁

   • 社保、QFII、险资等以绝对收益为导向的机构投资者持股市值占比上升，推动二级市场估值体系更加合理，为一级市场提供稳定的估值“锚”。
   • 事件类主题投资的赚钱效应减弱，市场更加关注基本面和产业逻辑。

2. 监管市场化与政策支持“独角兽”上市

   • 并购重组过会率提升至93%，表明监管层更注重合规性与市场化。
   • “独角兽”绿色通道和CDR制度为一级市场项目提供更便利的退出渠道，支持高端制造、生物医学、人工智能等“四新”企业上市。
   • 监管层表态支持“独角兽”企业回归A股，推动一级市场资本与二级市场联动。

3. 一级市场投资者更加理性

   • 投资者从早期项目转向已被市场验证的成熟企业，融资轮次后移，表明投资趋于理性。
   • 一级市场资本更关注真实创新与回报率，而非制度套利。

海外经验借鉴

2015年美国生命科学领域一级市场映射

• VC市场“去泡沫”

  • 2015年VC市场投资趋于理性，资金向优质项目集中，交易金额同比增长25.21%。
  • 小额融资占比下降，大额融资案例增加，显示出市场对生命科学领域的重视。

• 一级市场映射对二级市场的影响

  • 生命科学领域VC投资增长显著，带动二级市场生物科技板块表现优于整体市场。
  • 吉利德科学（GILD）和因塞特医疗（INCY）等龙头股在2015年涨幅明显，显示一级市场资本对二级市场具有正向推动作用。

历史复盘：从“互联网+”到“AI+”

2013-2016年一级市场高速发展期

• 互联网、金融、媒体等“互联网+”领域成为资本集中地，投资规模和案例数大幅增长。
• 2015年AI投资规模同比增长190.67%，显示AI成为投资新热点。

2016年至今“互联网+”投资热度降低

• 投资者开始关注项目盈利能力和产业逻辑，优质项目仍受青睐。
• 教育行业因盈利问题融资遇冷，而AI、先进制造等领域的融资规模和案例数持续上升。

一级市场“剩者为王”，重点行业分析

人工智能（AI）

• 融资规模年均复合增速达81.77%，2016年股权投资总额达197.61亿元。
• 应用层（如智慧医疗、智能安防）受到资本青睐，投资金额占比高。
• 相关标的包括：思创医惠（300078.SZ）、海康威视（002415.SZ）、大华股份（002236.SZ）。

先进制造

• 国家政策推动“制造强国”战略，重点支持新能源汽车、机器人、半导体设备、OLED等细分领域。
• 资本集中于技术成熟、具备自主可控能力的项目。
• 相关标的包括：先导智能（300450.SZ）、拓斯达（300607.SZ）、北方华创（002371.SZ）、精测电子（300567.SZ）。

金融科技（Fintech）

• 投资活跃度提升，资本从借贷向企业级应用（如支付、保险、区块链）转移。
• 北美地区B2B模式占比高（56%），亚洲地区仍有提升空间（11%）。
• 相关标的包括：恒生电子（600570.SH）。

医疗健康

• 政策鼓励和健康需求推动行业融资规模增长，2017年融资金额达74.92亿美元，同比增长89%。
• 医药、医疗设备、CRO、疫苗等细分领域融资活跃。
• 相关标的包括：卫宁健康（300253.SZ）、恒瑞医药（600276.SH）、泰格医药（300347.SZ）、康泰生物（300601.SZ）。

主题策略建议

• 重点关注一级市场投资回暖的产业资本新方向
  • 人工智能：关注智慧医疗、智能安防等应用层领域，如思创医惠、海康威视等。
  • 先进制造：聚焦新能车、机器人、半导体设备、显示技术装备等，如先导智能、拓斯达、北方华创、精测电子等。
  • 金融科技：关注金融IT、保险科技等企业级应用领域，如恒生电子等。
  • 医疗健康：关注医疗信息化、创新药、CRO、疫苗等，如卫宁健康、恒瑞医药、泰格医药、康泰生物等。

风险因素

• 贸易摩擦不确定性
• A股风险偏好下降，整体估值系统性下行
• 行业景气度不达预期
• 上市公司盈利不达预期

总结

当前一级市场映射正在重新回归并增强，其背后是二级市场机构投资者结构优化、监管市场化改革、以及一级市场资本理性化趋势。报告指出，AI、先进制造、Fintech、医疗健康等“四新”领域是资本重点布局的方向，建议投资者关注这些行业的“风向标”效应，把握一级市场与二级市场联动带来的投资机会。