20160408-信达证券-策略月报_企稳预期助推反弹_后续数据主导市场_33页_1mb

策略月报总结

核心内容概览

• 经济企稳预期增强：经济数据逐步改善，固定资产投资增速回升，尤其是房地产投资，但制造业和基建投资仍面临下行压力，经济弱复苏迹象明显，但企稳基础仍需后续数据验证。
• 汇率风险缓解：美元加息预期下降，人民币汇率企稳，短期贬值风险降低。香港离岸人民币拆借出现负利率，进一步压制人民币贬值预期。
• 利率维持低位平稳：尽管通胀略有上升，但货币政策仍保持稳健偏宽松，市场利率整体稳定，流动性不是当前市场的主要驱动因素。
• 估值结构分化明显：A股市场估值差异较大，蓝筹股处于历史低位，中小盘及创业板估值相对较高，市场情绪有所回暖，但风险偏好仍受限。
• 行业配置建议：重点配置钢铁、公用事业、医药生物、化工、农林牧渔、食品饮料等行业，关注其盈利确定性和估值修复潜力。

主要观点与关键信息

1. 经济复苏趋势

• 固定资产投资：1-2月固定资产投资增速回升至10.2%，房地产投资增长显著（3.0%），但制造业和基建投资仍处于下行通道。
• 工业企业利润：工业企业利润总额同比增长4.8%，主要受益于生产成本回落和PPI降幅收窄，但后续成本压缩空间有限，需关注经济数据是否持续走强。
• PMI数据：3月制造业PMI回升至50.2，重回扩张区间，显示经济短期回暖，但房地产调控措施加强，需警惕经济复苏的持续性。

2. 汇率与美元加息预期

• 美元指数回落：美元加息预期下降，美元指数走弱，人民币汇率企稳。
• 人民币贬值预期下降：尽管CNY即期汇率高于中间价，但外汇占款回升和离岸人民币拆借负利率降低了贬值预期。
• 人民币汇率机制：人民币以一篮子货币为参照，而非仅盯住美元，有助于稳定汇率预期。

3. 利率与货币政策

• 市场利率稳定：市场流动性整体平稳，利率维持低位，央行通过降准措施释放流动性。
• 通胀影响有限：2月CPI增长2.3%，食品价格主导上涨，但核心CPI仍处于低位，短期通胀不足以制约货币政策。

4. 估值结构分析

• A股估值分化：上证综指估值处于国际中位数，恒生国企估值最低，行业估值差异明显。
• 蓝筹股估值低位：蓝筹股估值接近2008年金融危机水平，但仍有修复空间。
• 中小盘估值较高：中小板和创业板估值仍处高位，存在较大回调压力。

5. 行业配置建议

• 重点配置行业：
  • 钢铁：受益于供给侧改革和补库存周期，价格企稳回升，集中度提升。
  • 公用事业：盈利稳定，现金流充足，具有防御性。
  • 医药生物：盈利确定性高，估值修复空间较大。
  • 化工：受益于大宗商品价格回升，行业盈利预期增强。
  • 农林牧渔：受猪肉价格影响，食品价格短期高位运行。
  • 食品饮料：估值合理，行业景气度提升，具备投资价值。

市场风险提示

• 房地产调控压力：房地产行业调控制约市场景气度恢复。
• 去产能不确定性：企业利润持续提升存疑，部分企业可能成为僵尸企业。
• 美元加息预期波动：若美国经济超预期复苏，可能导致美元加息提前，影响人民币汇率走势。

行业随笔要点

去产能与僵尸企业

• 去产能是供给侧改革的重要方向，煤炭行业尤为典型，供给过剩严重。
• 行业分化明显，优质企业具备盈利空间，而弱势企业可能被淘汰。
• 企业能否“活下来”取决于成本控制、差异化竞争和行业整合。

定价权与护城河

• 国际铁矿石定价权由四大供应商掌握，国内企业缺乏定价权。
• 国内铁矿石成本高企，难以与国际巨头竞争，需通过成本控制和差异化获取优势。

利率下行与电力行业

• 电力行业受宏观经济影响大，但利率下行带来估值重估。
• 火电企业受益于煤炭价格回落，盈利能力提升；水电企业因利率下降，成本压力缓解。
• 新能源发电行业因技术进步，具备长期发展潜力。

研究团队与联系方式

• 陈嘉禾：首席策略分析师，拥有丰富的宏观经济和金融市场研究经验。
• 谷永涛：策略分析师，专注于股票策略、国际市场及量化研究。
• 胡佳妮：策略分析师，研究方向包括股票市场和流动性策略。
• 王晶晶：研究助理，支持宏观策略、固定收益和国际市场的研究工作。

机构销售联系人

• 华北：袁泉、张华、饶婷婷、何欢、巩婷婷
• 华东：文襄琳、王莉本
• 华南：刘晟、易耀华
• 国际：唐蕾

免责声明

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风险提示

• 证券市场存在风险，投资者应充分了解风险并谨慎决策。
• 投资建议不适用于所有投资者，需结合个人情况独立评估。

评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：股价强于沪深300指数20%以上；
  • 增持：股价强于沪深300指数5%~20%；
  • 持有：股价波动在±5%之间；
  • 卖出：股价弱于沪深300指数5%以下。
• 行业投资评级：
  • 看好：行业指数超越基准；
  • 中性：行业指数与基准基本持平；
  • 看淡：行业指数弱于基准。