特殊经济功能区：千帆竞渡长三角，星罗棋布开放潮-20190404-华创证券-27页_2mb

特殊经济功能区专题总结

核心内容

本专题围绕“特殊经济功能区”展开，重点分析了上海自贸区、粤港澳大湾区及海南自贸港在新一轮开放背景下的政策演进及对区域经济的影响。同时，通过量化复盘上海自贸区主题的市场表现，揭示了其在政策推进过程中产生的超额收益率及行业轮动规律。最后，提出针对特殊经济功能区的投资建议与风险提示。

主要观点

1. 政策背景与定位

   • 在改革开放40周年及中美贸易谈判背景下，《外商投资法》的出台标志着新一轮开放的开始，重点在于打破外商投资的“隐形”天花板，推动公平竞争机制。
   • 上海自贸区新片区被定位为“特殊经济功能区”，其目标是实施更具国际市场竞争力的开放政策和制度，成为对外开放的试验田。
   • 上海作为“金融重镇”，将发挥其在扩大金融开放中的示范作用，推动制度创新，形成可复制推广的经验。

2. 政策演进与开放方向

   • 负面清单“瘦身”趋势明显，外资准入限制逐步放宽，为外商投资提供了更广阔的空间。
   • 上海自贸区新区将借鉴新加坡、香港的市场化机制，以及粤港澳大湾区的产业协同与海南的现代财税体制，推动区域发展。
   • 上海自贸区的开放重点在于科技创新与高端制造，未来将加速产业结构优化。

3. 市场表现与超额收益

   • 上海自贸区主题在政策推动下，产生了显著的超额收益，平均达到22.60%。
   • 超额收益主要集中在《负面清单》出台后的1个月内，因此可作为投资时机的重要信号。
   • 不同行业在不同阶段表现出轮动效应，其中交通运输、房地产等板块在多轮行情中“强者恒强”，而商业贸易、汽车等则有阶段性强势。

4. 投资建议

   • 本地股：如上海临港、华贸物流、新城控股等，可能受益于政策带来的资产重估预期，成为每轮行情中的龙头。
   • 战略性新兴产业：如金融开放、新能源车产业链、芯片、知识产权等，随着政策推进，有望走出中长期趋势。
   • 行业轮动：需关注政策导向，把握不同阶段的行业变化，如商业贸易在初期表现突出，后期则可能被交运、地产等替代。

关键信息

• 政策突破：《外商投资法》取消强制性技术转让，实施准入前国民待遇，推动外商投资便利化。
• 负面清单：从13版的190条缩减至15版的122条，外资准入逐步放宽，有利于促进市场活力。
• 市场节奏：上海自贸区主题在政策出台后一个月内往往出现超额收益，建议关注此时间窗口。
• 行业轮动：不同阶段中，商业贸易、交通运输、房地产等行业表现差异显著，需结合政策与市场风格判断。
• 区域协同：长三角一体化2.0阶段强调科技创新与产业协同，推动区域经济结构优化。

风险提示

• 上海自贸区等区域的对外开放政策推进不及预期；
• 国内经济超预期下行；
• 海外股票市场波动超预期加大。

图表概览

• 图表1：上海自贸区发展时间轴
• 图表2：外商投资法意在内外资一致的平等管理
• 图表3：过去5年上海自贸区工业产值不断攀升
• 图表4：外资合同及自由贸易账户迅速增加
• 图表5：负面清单管理条款已“瘦身”至45条
• 图表6：我国“1+3+7+1”自贸区版图已“多点开花”
• 图表7：新加坡外商投资额变化
• 图表8：香港外商投资额变化
• 图表9：粤港澳大湾区各地产业结构及优势性行业
• 图表10：10日监测下上海自贸区行情区间
• 图表11：20日监测下上海自贸区行情区间
• 图表12：上海自贸区整体行情六阶段划分
• 图表13：六段识别区间整体情况概览
• 图表14：行业轮动区间划分
• 图表15：第一段行情中行业轮动情况汇总
• 图表16：第二段行情中行业轮动情况汇总
• 图表17：第三段行情中行业轮动情况汇总
• 图表18：上海自贸区概念行业轮动热力图
• 图表19：上海自贸区负面清单13版、14版对比汇总表
• 图表20：22只个股组合绝对收益与相对收益走势图
• 图表21：上海自贸区负面清单14版、15版对比汇总表
• 图表22：非金融个股组合绝对收益与相对收益走势图
• 图表23：金融个股组合绝对收益与相对收益走势图
• 图表24：长三角覆盖范围：沪苏浙皖“一市三省”
• 图表25：长三角一体化近期进展梳理
• 图表26：1990年以来，江浙沪皖的第一二三产业结构在同向调整
• 图表27：长三角多分战略合作框架协议出台
• 图表28：1990S以来上海的第三产业占比不断提升
• 图表29：深圳的高新技术工业产值超过上海

行业与个股表现

• 非金融行业：如交运、地产、商贸等，表现稳定，具备“强者恒强”的特性。
• 金融行业：受负面清单影响，政策限制增多，对金融个股产生抑制效应。
• 科技与制造业：如新能源车产业链、芯片、知识产权等，是未来重点支持方向，可能受益于政策落地。
• 受益个股：如上海临港、华贸物流、新城控股、上海物贸、外高桥、爱建集团、华贸物流、招商轮船等，是各阶段的龙头股。

结论

特殊经济功能区是新一轮开放的重要试验田，其政策取向和市场表现具有显著的规律性。投资者可关注政策落地节奏，把握行业轮动与个股表现，重点关注本地股与战略性新兴产业，以获取超额收益。同时，需警惕政策推进不及预期、经济下行及海外市场波动等风险。