20180830-中债资信-掘金高收益债_商业银行从何下手__6页_300kb

掘金高收益债，商业银行从何下手？总结

核心内容

本文探讨了高收益债券市场的发展路径及国内商业银行在该市场中的投资策略。通过对比海外高收益债券市场的发展经验，分析了国内高收益债券市场的现状、发展趋势与投资难点，并提出了适合国内市场的投资策略建议。

主要观点

• 高收益债券市场的发展：高收益债券市场在国外已发展成熟，具有较高的流动性与多样化投资策略，如投资组合策略和波段交易策略。其风险收益特征明显，需投资者具备较强的风险识别与控制能力。
• 国内高收益债券界定方式：目前，国内对高收益债券的界定存在两种主流方式，一是基于评级（AA以下），二是基于收益率（7.5%以上）。前者受评级体系不完善影响，可操作性较低；后者则受市场利率影响较大，稳定性不足。
• 国内高收益债券的供给基础：随着债券市场扩容和信用风险暴露，国内高收益债券供给逐步增加，尤其在城投、房地产、产能过剩等行业表现突出。高收益债券的收益率与信用风险密切相关，具备长期发展的潜力。
• 高收益债券投资难点：流动性不足、信用风险识别难度大、缺乏系统性投资体系是当前国内高收益债券投资的主要障碍。
• 投资策略建议：应结合市场收益率与内部评级，构建以深度信用分析为核心、以仓位控制、期限选择和分散化管理为辅助的投资体系，尤其适合商业银行在风险可控前提下挖掘信用α收益。

关键信息

国外高收益债券市场特点

• 界定标准：以信用评级（BBB或Baa3以下）作为划分依据。
• 风险收益特征：高收益债券具有较高的票息收入，但违约风险也较高。
• 市场成熟度：市场流动性较好，投资策略多样化，投资者风险偏好差异显著。
• 平均收益率与违约率：2000年至2017年平均收益率约为8%，平均违约率约为4.1%，远高于投资级债券。

国内高收益债券市场现状

• 界定方式争议：主流界定方式存在缺陷，需结合市场收益率与内部评级。
• 供给情况：截至2018年4月末，综合收益率6%以上的高收益债券存续规模达5.5万亿元，占全市场22.68%。
• 行业分布：城投（34.86%）、房地产（15.02%）、煤炭（6.75%）、化工（3.17%）、有色（2.58%）为主要分布行业。
• 流动性问题：二级市场流动性不足，仅占市场债券规模的12.42%。

国内高收益债券投资难点

• 流动性不足：多数高收益债券交易活跃度较低，需考虑持有到期策略。
• 信用风险识别难度大：需综合宏观经济、行业、区域及企业因素进行分析。
• 缺乏系统性投资体系：国内尚未形成完整的大体量资金管理模型。

投资策略构想

• 以持有到期为主：注重信用风险把控，采用行业、区域分散化策略。
• 深度信用分析为核心：依托中债资信对全市场行业的持续研究，实现信用风险识别与管理。
• 仓位与期限控制：建议配置3年以内的债券，以中债资信A级别序列为主战场。
• 分散化管理：从行业、期限、债券类型等多维度进行分散，降低组合风险。

结论

国内高收益债券市场虽处于发展初期，但具备良好的供给基础和投资潜力。未来，随着市场成熟度提升和信用风险定价体系完善，高收益债券将成为商业银行资产配置的重要组成部分。投资策略应以信用分析为基础，结合仓位、期限与分散化管理，逐步构建系统性投资体系，实现风险与收益的平衡。