20210805-远东资信-当前形势下高收益债券市场运行关注与思考_市场规模维持近万亿级高位_聚焦城投债等局部市场显著扩容_13页_492kb

中国高收益债券市场运行分析（2021年上半年）

核心内容

2021年上半年，中国高收益债券市场保持高位运行，整体规模维持在近万亿水平，显示出市场在复杂经济环境下的持续发展。高收益债券主要由五类信用债券构成，包括公司债券、一般企业债、一般中票、短期融资券和定向工具。本文分析了市场总量、城投债、山西市场及高收益债券分层现象等核心内容。

主要观点

1. 市场总量保持高位

   • 2021年上半年高收益债券余额为9599.16亿元，较2020年底略有增长（+0.51%），但整体规模较2019年末增长超过60%。
   • 五类信用债总存量达23.81万亿元，其中高收益债仅占4.03%。
   • 市场总量增长主要受到疫情、融资环境宽松、信用债到期压力及违约形势加剧等多重因素影响。

2. 城投债市场显著扩容

   • 城投债高收益债券数量和余额分别增长75.33%和70.03%，显著高于同期产业债的下降趋势。
   • 城投债余额和偿还压力持续上升，融资环境趋紧，弱资质城投企业信用风险上升。
   • 高收益城投债平均估价收益率上升180.92BP，表明市场风险溢价增加。

3. 山西市场扩容剧烈

   • 山西高收益债余额从36.6亿元增至605.2亿元，增长超过15倍，主要集中在煤炭开采行业。
   • 该市场增长可能受到永煤债违约事件的间接影响，以及企业债务杠杆高企、资产流动性偏弱等因素推动。
   • 山西高收益债以稍高收益债券为主，无违约券，显示其风险相对可控。

4. 高收益债券分层现象明显

   • 按估价收益率分为超高（R≥50%）、中高（50%>R≥20%）、稍高（20%>R≥8%）三类。
   • 稍高收益债券占比最大（72.62%），信用风险较低，交易活跃度较高，具有较强的市场吸引力。
   • 超高收益债券违约率较高（41.8%），流动性差，投资吸引力弱。

关键信息

市场规模

• 高收益债数量：1136只
• 高收益债余额：9599.16亿元
• 数量占比：4.58%
• 余额占比：4.03%
• 发行人数量：384家
• 行业分布：建筑装饰、房地产、综合、商贸、交通运输等

城投债市场

• 高收益城投债数量：从150只增至263只，增长75.33%
• 高收益城投债余额：从978.49亿元增至1663.68亿元，增长70.03%
• 城投债余额：从2020年底的1.08万亿元增至2021年6月底的1.65万亿元，增长9.26%
• 城投债偿还金额：从2020年同期约1.10万亿元增至1.84万亿元，增长68.41%
• 城投债净融资额：从近1.3万亿元降至1.04万亿元，下降19.82%
• 高收益城投债评级分布：主体评级为AA-、A+的债券中高收益债占比高，分别为8.76%、20%。

山西市场

• 高收益债数量：从4只增至62只
• 高收益债余额：从36.6亿元增至605.2亿元，增长15倍
• 行业分布：煤炭开采行业占比75.88%，其余为综合和商贸企业
• 财务指标：资产负债率58.44%至78.25%，速动比率0.37至0.77，资产流动性欠佳
• 营收增长：部分企业营收同比增长5.80%至44.17%，显示经营规模持续扩大

高收益债券分层

• 超高收益债券（R≥50%）：33只，占高收益债总量的16.64%
• 中高收益债券（50%>R≥20%）：16只，占高收益债总量的10.74%
• 稍高收益债券（20%>R≥8%）：295只，占高收益债总量的72.62%
• 违约率：超高收益债券违约率高达41.8%，中高收益债券为10.66%，稍高收益债券仅为0.12%
• 流动性：稍高收益债券交易活跃度高，上半年成交金额达1335.28亿元，是超高收益债券成交金额（81.60亿元）的16.36倍
• 评级分布：超高收益债券以C级为主，中高收益债券以AAA、AA+、AA级为主，稍高收益债券以AA级及以上为主

结论

高收益债券市场作为中国债券市场的重要组成部分，呈现出明显的结构性分化。其中，稍高收益债券因信用风险相对较低、利差吸引力强、交易活跃度高，具有较强的投资价值。然而，超高收益债券由于违约率高、流动性差，投资吸引力较弱。未来，随着融资环境趋紧、信用风险上升，高收益债券市场可能面临进一步分化和扩容的压力，尤其是弱资质城投债和部分行业债券。