20231231-东吴证券-2024年水泥_玻璃行业年度策略_供需仍待再平衡_关注龙头企业估值修复和第二曲线_24页_1mb

行业年度策略核心总结：水泥与玻璃供需再平衡及第二曲线机会

水泥行业

经历底部考验，修复望迎转机

现状：

• 2023年行业景气指数降至历史低点，受地产、基建需求下滑影响，前11月水泥产量同比下跌9%，熟料产能利用率降至667%。
• 存量产能出清缓慢，错峰生产效果减弱，旺季出货率下滑，价格弹性下降。

2024年趋势与应对策略

• 市场修复看点：逆周期政策及三大工程有望提振基建和地产需求，供需或实现均衡改善。传统采暖季错峰力度加大，控制供给意愿增强，行业库存中枢或下移。
• 板块估值分位处历史低位，龙头成本优势稳固（原材料、规模、物流），延伸产业链（骨料、混凝土、海外水泥）贡献利润新增长。

投资建议：推荐市场集中区域、成本结构优越的龙头企业（华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、天山股份、冀东水泥）。

玻璃行业

盈利韧性尚存，第二增长曲线发力中

行业现状：

• 2023年需求滞后效应显著，高开工积压需求与保交楼政策支撑库存去化，但有效需求增长承压。

2024年展望

• 中短期由于成本优势及政策补库预期，价格可能反弹；但若终端地产不振，供给扩张加上需求下行可能导致库存累积，长期需出清钾碱产能。
• 龙头地位稳固：自有硅砂资源与规模化采购优势形成护城河，布局光伏玻璃、电子玻璃等第二增长曲线逐步兑现。

投资建议：推荐旗滨集团，并关注南玻A、金晶科技、信义玻璃等。

风险提示

• 固定资产投资不及预期
• 原材料价格波动剧烈
• 行业竞争结构恶化