20260315-国信证券-智微智能-001339.SZ-战略投资元川微_加码边缘及端侧AI推理赛道_11页_1mb

报告摘要

智微智能 (001339.SZ) 总结

核心内容

智微智能近期通过全资控股曜腾投资，战略投资杭州元川微科技有限公司，进一步加码边缘及端侧AI推理赛道。此举旨在把握AI算力需求快速增长的趋势，尤其是在国内大模型快速发展及Token出海背景下，为公司打开第二增长曲线。

主要观点

LPU架构优势：元川微作为国内LPU架构的先行者，专注于AI实时推理算力芯片，其技术路线回归AI推理的第一性原理，满足行业对确定性超低时延、高吞吐算力、极致能效比及高性价比的需求。
LPU设计特点：
- 张量流处理器（TSP）：LPU的核心技术，采用2D网络方式排列功能单元，提高处理效率。
- 可编程流水线架构：与传统GPU的Hub and Spoke架构不同，LPU采用可编程流水线架构，实现高效、平稳的运行。
- 确定性计算与网络：确保每一步计算和网络传输的时钟周期可预测，提高整体性能。
- 片上存储：采用SRAM为主，提升数据读写速度。
性能优势：LPU在输出速度、端到端响应时间和能耗方面优于GPU。以Llama3.3Instruct70B为测试对象，Groq LPU的输出速度为306Token/s，端到端响应时间为2.4秒，每Token能耗不到GPU的1/4。
智算业务增长：智微智能2024年成立控股子公司腾云智算，围绕AI算力提供端到端服务。预计2025-2027年智算业务收入分别为5.4/17.3/18.6亿元，增速分别为77.8%/222.4%/7.5%，归母净利润分别为1.99/6.14/7.30亿元，每股收益分别为0.79/2.45/2.91元。
盈利预测：基于智算业务快速增长及LPU服务器产品放量，公司2025-2027年收入分别为44.96/58.24/71.62亿元，同比分别增长11.4%/29.6%/23.0%；归母净利润分别为1.99/6.14/7.30亿元，毛利率分别为18.7%/29.0%/27.1%。

关键信息

战略投资：智微智能全资控股曜腾投资，成为元川微的新股东。
LPU发展历史：LPU概念由Groq于2016年提出，2023年小规模商用，2024年大规模商用，2025年被英伟达以200亿美元收购。
行业终端业务：预计2025-2027年营收分别为25.57/24.20/25.83亿元，增速分别为-1.5%/-5.4%/6.7%。
ICT基础设施业务：预计2025-2027年营收分别为7.73/9.37/18.47亿元，增速分别为22.4%/21.2%/97.2%。
工业物联网业务：预计2025-2027年营收分别为2.59/3.61/4.83亿元，增速分别为71.6%/39.1%/33.9%。
其他业务：预计2025-2027年营收分别为3.71/3.82/3.94亿元，增速分别为5.0%/3.0%/3.0%。
财务预测：公司2025-2027年毛利率分别为18.7%/29.0%/27.1%，毛利分别为8.4/16.9/19.4亿元。
投资建议：基于智算需求快速增长及LPU服务器产品放量，维持“优于大市”评级，当前股价对应PE分别为92/30/25x。
风险提示：传统主业行业下行风险、产品价格下行及毛利率下降风险、部分产品依赖单一大客户风险、贸易保护主义和贸易摩擦风险。

财务与估值

资产负债表：预计2025-2027年资产总计分别为5297/6135/7603亿元，负债总计分别为2872/2977/3575亿元，资产负债率分别为58%/57%/58%。
利润表：预计2025-2027年归属于母公司净利润分别为1.99/6.14/7.30亿元，净利润增长率分别为59%/209%/19%。
关键财务指标：
- 每股收益：2025-2027年分别为0.79/2.45/2.91元。
- ROE：2025-2027年分别为9%/23%/23%。
- P/E：2025-2027年分别为91.8/29.7/25.0倍。
- P/B：2025-2027年分别为8.2/6.8/5.7倍。
- EV/EBITDA：2025-2027年分别为42.8/16.2/14.4倍。