2018-航空行业深度研究报告_合纵连横进入新时期_三大航各自突围_39页-3mb

合纵连横进入新时期，三大航各自突围

核心内容

航空业作为一个高资本投入、高负债、高杠杆经营的行业，其盈利受到经济周期影响显著。航空公司成本端缺乏议价权，主要受油价、机场费用等影响，而收入端则以客座率为主导，导致收入与成本联动性较弱。中国民航起步较晚，但长期来看仍处于成长期，未来增长潜力巨大。

主要观点

1. 航空公司扩张存在瓶颈

   • 航司扩张依赖机场时刻供给和航线区域经济发展，无法通过价格战有效驱赶对手。
   • 收购兼并难度高，行业集中度提升受阻。

2. 服务同质化严重，差异化竞争与合作并存

   • 传统航空公司服务同质化明显，低成本航空和超级经济舱等差异化服务尚未改变竞争格局。
   • 航司通过合作形成“均衡”机票价格体系，有利于行业稳定发展。

3. 南方航空退出天合联盟，竞争格局变化

   • 南方航空在2019年退出天合联盟，标志着国内航司新一轮合作与竞争的开始。
   • 退盟后，南航将寻求新的合作方式，可能对东航形成有利影响，厦门航空也可能追随南航。

4. 航空联盟是性价比最高的合作方式

   • 航空联盟通过代码共享、联合营销等方式，提升航司竞争力和旅客粘性。
   • 三大联盟（星空联盟、天合联盟、寰宇一家）是航司拓展国际航线的重要途径。

5. 投资建议

   • 中国民航业处于成长期，给予行业“增持”评级。
   • 推荐中国国航、东方航空、南方航空、吉祥航空和春秋航空。

关键信息

• 行业特点：高资本投入、高负债、高杠杆经营；收入与成本联动性弱；受经济周期影响大。
• 航线资源限制：优质航线资源有限，航司扩张存在天花板，主要依赖机场时刻和区域经济。
• 服务差异化：低成本航空和超级经济舱是应对同质化竞争的短期策略。
• 航空联盟：是航司拓展国际航线、提升竞争力的重要方式。
• 南方航空退盟：标志着国内航司合作方式的转变，未来竞争格局可能发生变化。
• 投资建议：给予行业“增持”评级，推荐多家航空公司。

行业与市场对比

• 中国航空业增长率高于全球平均水平，也高于国内GDP增长率。
• 与铁路、公路、水路运输相比，航空运输增速更快，尤其在旅客运输方面表现突出。

风险分析

• 经济下行：影响航空出行需求。
• 油价与汇率波动：影响航空公司盈利。
• 安全事故发生：可能降低旅客乘机意愿。

附录：航空公司数据

合作方式比较

航空公司加入航空联盟情况

航空联盟成员数据（部分）

结论

航空业正处于从竞争向合作转变的新阶段，航空联盟成为航司抢占国际市场的重要工具。南方航空退出天合联盟，标志着国内航司在合作方式上的新尝试，未来可能引发新的竞争格局变化。整体来看，中国航空业仍处于成长期，具有良好的投资前景，建议投资者关注主要航司及具有高成长性的民营航司。