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华泰 | 宏观：日央行评估中东冲突影响总结

核心内容

日本央行在2026年4月28日的议息会议上维持政策利率在 $0.75%$ 不变，并延续“如果数据符合预期，就继续加息”的前瞻指引。尽管未明确给出具体加息路径，但整体政策基调偏鹰，强调对通胀上行风险的高度关注，尤其受到中东局势和油价上涨的影响。

主要观点

• 经济增长预期下调：由于中东冲突推升原油价格，贸易条件恶化并压缩企业利润和居民实际收入，日央行将2026财年GDP增速预测从1.0%下调至0.5%，显示对经济增长的担忧。
• 通胀预期上调：在能源价格上升和工资上涨持续向价格传导的背景下，日央行将2026财年CPI（剔除新鲜食品）同比预测从1.7%上调至2.8%，反映出对通胀压力的担忧。
• 政策立场偏鹰：日央行强调实际利率仍显著偏低，且若通胀明显超过目标，终端利率可能超过中性利率。此外，日央行表示将根据中东局势对通胀和经济的影响，灵活调整加息时点和节奏。
• 加息预期维持：市场预期日央行将在2026年内加息46个基点，预计政策利率将上调至 $1.25%$，但实际加息节奏可能受地缘政治风险影响。

关键信息

1. 日本经济与通胀展望

2. 中东冲突对日本的影响

• 中东冲突推升油价，加剧日本输入性通胀压力。
• 日本作为能源净进口国，2024年能源进口占GDP比例高达 $4.2%$，其中约 $49%$ 来自中东。
• 油价上涨可能引发更广泛的通胀压力，促使日央行提前或加快加息步伐。

3. 日本实际利率水平

• 日本实际利率自2022年以来持续为负，显示日央行仍落后于利率曲线。
• 随着通胀预期上升，实际利率负值可能进一步扩大，增强加息的必要性。

4. 市场反应

• 日元汇率基本持平于159.5日元/美元。
• 10年期日债收益率基本持平于 $2.46%$。
• 日经225指数下跌 $0.5%$。
• 市场预期日央行将在2026年加息46个基点。

风险提示

• 地缘冲突超预期可能进一步推高油价，加剧通胀压力。
• 供应链扰动可能对日本经济造成下行压力，影响央行加息节奏。

结论

日央行在4月议息会议上保持利率不变，但加强了对通胀风险的关注，特别是在能源价格和工资上涨的双重压力下。尽管日本经济仍有望温和增长，但输入性通胀压力显著上升，可能促使日央行加快加息进程。未来政策调整将更加依赖于中东局势的演变，以及通胀是否出现持续性上行趋势。