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“东稳西缓”的宏观超级周总结

一、核心内容概述

2025年7月28日至8月3日，全球宏观市场迎来“超级周”，中国与美国政策与数据密集发布，整体呈现“东稳西缓”的格局。中国在政策层面持续托底内需，经济基本面偏弱但价格有所回暖；美国则面临经济放缓与贸易摩擦的双重压力，货币政策仍处观望阶段。

二、国内宏观分析

1. 需求端

• 消费：居民出行热度平稳，乘用车销量增幅下降。7月地铁客运量增速同比0.65%，环比4.61%；国内航班执行架次平均值为1.45万架次，环比13.1%，同比2.3%。
• 外需：高频数据显示外需继续回升，但出口略有走弱。BDI指数均值为1819.3，环比8.6%，同比下降5.0%；CCFI指数均值为1305.4，较6月均值上升2.2%，同比下降38.1%。

2. 生产端

• 7月制造业景气水平回落，生产指数50.5%（前值51%），新订单指数49.4%（前值50.2%），新出口订单47.1%（前值47.7%）。
• 高频数据显示钢材生产走弱，高炉开工率环比下降0.27%至83.38%；焦炉开工率环比下降0.77%至73.11%。
• 建筑业PMI回落至50.6%，水泥发运率月平均环比下降0.91%至40.2%。
• 汽车行业“反内卷”效果显现，半钢胎开工率环比降3.12%至73.9%，全钢胎开工率降0.06%至63.9%。
• 化工方面，纯碱开工率平均环比降1.6%至82.01%，PTA开工率降0.38%至80.13%。

3. 库存与价格

• 7月库存PMI指数全部下跌，产成品库存指数和原材料库存指数分别下降0.7%和0.3%至47.4%和47.7%。
• 物价表现：
  • CPI：猪肉价格周度环比下降0.84%，果蔬价格表现不一，鸡蛋价格周环比上升3.81%。
  • PPI：原油价格强势上涨，WTI和布伦特原油分别上涨2.78%和3.48%；黑色系商品全线下跌，铜、铝等价格同步下行。

三、财政与投资

1. 财政政策

• 本周地方专项债发行继续提速，新增特别国债350亿，普通国债发行进度达59.2%；地方一般债发行进度达63.9%，新增专项债2,530亿，专项债（不含化债）发行进度63.3%。
• 土储专项债今年已累计发行2600多亿元，结合政治局会议“宏观政策要持续发力、适时加力”的表述，预计后续专项债收储政策有望进一步放松，全年发行进度或较往年提速。

2. 投资数据

• 水泥发运率保持平稳，石油沥青开工率有所回升，螺纹钢和高线价格小幅回落。
• 基建需求依然偏弱，投资对经济的拉动作用有限。

四、货币与流动性

• 国债收益率曲线下行，30年期国债收益率收于1.9490%（-2BP），10年期收于1.7059%（-3BP），1年期收于1.3734%（-1BP）。
• 本周公开市场逆回购操作净投放69亿元，SHIBOR007和DR007分别收于1.4460%（-17BP）和1.4242%（-23BP）。
• 央行提出设立“宏观审慎和金融稳定委员会”，并研究编制“十五五”改革发展规划，推动数字央行建设。

五、海外宏观分析

1. 美国政策与数据

• 贸易政策：特朗普政府宣布8月7日起对69个经济体实施对等关税，税率普遍升至15%-40%。中国关税暂停期至8月12日。
• 货币政策：7月FOMC会议未降息，但鲍威尔释放鹰派信号，9月降息预期推迟至四季度。
• 经济数据：7月失业率上升至4.248%，新增非农就业7.3万，5、6月数据大幅下修，劳动市场弱化，但尚未达到需要降息的程度。
• GDP表现：二季度GDP增长1.4%，但剔除净出口、库存和政府支出后实际环比折年增长仅为1.06%，显示经济动能放缓。
• 制造业PMI：7月降至48.0%，订单和产出略回升，但就业数据疲软。

2. 欧洲与全球市场

• 欧元区经济表现有恢复趋势，二季度GDP增长1.4%，高于预期。
• 全球市场对美国经济放缓与贸易摩擦的担忧加剧，投资者开始进行衰退交易。

六、风险提示

• 政策落地不及预期的风险；
• 消费者信心恢复不及预期的风险；
• 海外贸易摩擦风险加剧。

七、分析师信息

• 张迪（首席宏观经济分析师）
• 詹璐、吕雷、赵红蕾、于金潼、铁伟奥（宏观经济分析师）
• 研究助理：薄一程

八、免责声明

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