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新时代证券研究所晨报总结（8月17日）

核心内容概览

本报告主要分析了三只股票（鲁西化工、恒华科技、桐昆股份）的中报表现及未来展望，并对基建行业进行了研究，提出推荐公装子行业，优选龙头企业的投资建议。

公司研究

鲁西化工

• 业绩表现：2018年上半年营业收入106.1亿元，同比增长45.6%；归母净利润17.2亿元，同比增长212.1%。二季度净利9.0亿元，环比增长10.0%。
• 业绩驱动因素：
  • 一季度开工率低，二季度新增10万吨己内酰胺和18万吨双氧水产能。
  • 主营产品价格总体维持高位震荡，PC、甲酸等产品价格逐步下滑，但预计下半年将随需求旺季回升。
• 未来展望：
  • 2018年下半年将有多项产能投放，包括PC二期、甲酸等。
  • 100万吨PC和100万吨有机硅项目入选山东新旧动能转换项目库，打开成长空间。
• 盈利预测：2018-2020年净利润分别为32.69亿、38.89亿、41.33亿，对应PE分别为7倍、6倍、6倍。
• 评级：维持“强烈推荐”评级。
• 风险提示：主营产品价格大幅下滑，产能释放不及预期。

恒华科技

• 业绩表现：2018年上半年营收4.67亿元，同比增长59.03%；归母净利润0.72亿元，同比增长52.30%；扣非净利润0.72亿元，同比增长68.98%。
• 业绩驱动因素：
  • 线上云平台产品推出和完善，线下综合服务提升，带动服务模式创新。
  • 国家电改和配电网投资建设落地，推动电网设计和配售电板块增长。
• 财务改善：经营活动现金流净额同比改善14.15%，应收账款占比下降18.07%。
• 盈利预测：2018-2020年净利润分别为2.71亿、3.82亿、5.46亿，对应EPS分别为0.67、0.95、1.36元。
• 评级：维持“强烈推荐”评级。
• 风险提示：电改落地不及预期，SaaS业务进展不及预期，竞争加剧。

桐昆股份

• 业绩表现：2018年上半年营收186.76亿元，同比增长27.89%；归母净利润13.61亿元，同比增长119.33%；EPS为0.98元。
• 业绩驱动因素：
  • 嘉兴石化、恒邦三期、恒腾三期等项目全面投产，涤纶销量同比增加。
  • 涤纶长丝和PTA毛利率同比提升，盈利稳中有升。
  • “金九银十”旺季将至，涤纶-PTA-MEG价差有望扩大。
• 未来展望：
  • 2018年底涤纶长丝产能达570万吨，2019年将增至660万吨。
  • 参股浙石化项目，2019年将投产，带来业绩增厚。
• 盈利预测：2018-2020年净利润分别为27.88亿、39.48亿、44.37亿，对应PE分别为12倍、9倍、8倍。
• 评级：维持“强烈推荐”评级。
• 风险提示：涤纶长丝/PTA价格大幅下滑，炼化项目投产不及预期。

行业研究

基建提速渐行渐近，推荐公装子行业，优选龙头

• 行业背景：
  • 当前贸易出口前景不明，供给侧改革进入“深水区”，基建投资成为稳经济、调结构的重要手段。
  • 7月底中共中央政治局会议强调“补短板”为供给侧改革重点，发改委加快城市轨道交通项目批复，表明“基建补短板”正逐步推进。
• 投资逻辑：
  • 基建投资提速将带动基建央企及后周期的公装企业订单加速释放。
  • 公装企业业绩提升空间大于基建央企，因行业集中度较高，龙头更具弹性。
• 推荐标的：
  • 建议买入金螳螂等基建后周期的公装企业。
• 估值分析：
  • 公装行业公司当前估值处于历史低位，安全边际高，具备估值修复预期。
• 风险提示：
  • 固定资产投资继续下行，政策不及预期。

总结

• 公司层面：鲁西化工、恒华科技、桐昆股份均实现上半年业绩高增长，且未来产能释放及行业景气度提升将带来进一步业绩增长，维持“强烈推荐”评级。
• 行业层面：基建投资提速在即，公装子行业受益明显，推荐关注行业龙头，如金螳螂。
• 整体趋势：在行业景气度提升和政策支持下，相关企业有望迎来业绩释放和估值修复的双重机会。