20221130-银河期货-沥青季报_淡季来临_沥青蛰伏过冬_9页_1mb

沥青12月报总结

核心内容

2023年11月，沥青市场在淡季背景下出现价格持续下跌，但炼厂利润却逆势反弹，显示出供需关系的复杂性。市场整体呈现产量高位、库存偏低、需求阶段性走弱的特征。

主要观点

• 价格下行：10月下旬以来，沥青现货价格一路下行，山东低端价从4200元/吨跌至3500元/吨以下，月度跌幅超500元/吨。
• 期货贴水：沥青期货一直维持深度贴水现货的格局，12-01合约正套逻辑兑现，月差一度走阔至接近300元/吨。
• 利润反弹：尽管沥青价格下跌，但炼厂利润逆势反弹，11月下旬突破300元/吨，主要受益于海外原油价格回落和国内成品油利润的提升。
• 产量高位：11月全国沥青产量预计284万吨，环比仅小幅下降，地炼产量达到182万吨，创近5年新高。中石油产量大幅下降，中石化和中海油相对稳定。
• 库存偏低：全国沥青炼厂库存维持在近5年来偏低水平，华北、华东、华南、东北等地库存均显著低于往年同期。
• 需求预期：11月中下旬公路投资完成额仍保持较高水平，支撑沥青表观消费。但12月随着气温下降，终端需求将断崖式下滑，淡季行情将兑现。

关键信息

价格走势

• 现货价格：11月山东低端价下跌近300元/吨，至3500元/吨以下。
• 期货价格：沥青期货持续贴水现货，12-01合约正套逻辑兑现，月差一度走阔至300元/吨。
• 裂解价差：11月沥青裂解价差跌至下半年低位，但后期跌幅弱于原油，炼厂利润修复。

产量与库存

• 全国产量：11月预计284万吨，环比小幅下降，同比增加近30万吨。
• 地炼产量：11月达182万吨，为近5年新高，中石油产量大幅下降至11万吨，为近5年最低。
• 库存水平：全国库存维持在近5年低位，华北、华东、华南、东北库存均低于往年。

需求与市场预期

• 公路投资：1-10月累计投资完成额达2.34亿元，同比增长近10%，高于往年。
• 出货量：11月前4周出货量维持在每周60万吨以上，阶段性发货水平接近旺季。
• 淡季兑现：12月终端需求将大幅下滑，淡季行情终将兑现，炼厂累库幅度预计在10万吨以内。

市场策略建议

• 现货价格：在原油和成品油同步回落的背景下，现货价格仍有下行空间。
• 远月合约：市场对冬储价位的心理预期从3400元/吨下调至3200元/吨以下，远月合约估值偏低，适合逢低买入。
• 近月合约：近月合约因大幅贴水，整体表现为易跌难涨，可尝试卖出虚值看涨期权。

作者信息

• 研究员：童川
• 从业资格：期货从业证号 F3071222，投资咨询从业证号 Z0017010
• 联系方式：150-2668-7632，tongchuan_qh@chinastock.com.cn

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