> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 三维化学（002469.SZ）总结 ## 核心内容概览 三维化学（002469.SZ）是一家专注于专业工程领域的公司，其业务涵盖工程设计、化学品制造及催化剂生产等多个方面。2025年，公司整体业绩受到化工盈利承压的影响，但预计2026年将进入业绩改善的拐点。 ## 主要观点 ### 业绩表现 - 2025年实现营业收入26亿元，同比增长2%； - 归母净利润为1.9亿元，同比下降29%； - 扣非净利润为1.8亿元，同比下降31%； - Q4单季营收和归母净利润分别同比下降24%和72%； - 全年现金分红1.95亿元，占归母净利润的104%，分红率同比提升5.6个百分点。 ### 盈利能力与现金流 - 2025年综合毛利率为16.3%，同比下降5个百分点； - Q4单季毛利率为12%，同比下降13个百分点； - 化工业务毛利率下降明显，设计技术服务和工程总承包业务毛利率分别为18%和14%； - 公司经营现金流净流入0.8亿元，但同比减少2.1亿元； - 现金类资产充裕，账面货币资金+一年内及短期债权投资+大额可转让存单合计约19.3亿元。 ### 工程板块 - 2025年新签订单达12亿元，同比增长147%； - 其中设计技术服务新签2.3亿元，同比增长338%； - 工程总承包新签9.3亿元，同比增长124%； - 在手未完工合同额为13亿元； - 未来重点项目如新疆煤化工、齐鲁石化鲁油鲁炼等有望加速推进，为公司提供充足订单来源。 ### 实业板块 - 化工品价格有所回升，正丙醇、丁醇、辛醇价格分别上涨65%、44%、42%； - 残液加工类产品价格和利润空间预计相应提升； - 公司正在推进高附加值纤维素产品的技改项目，预计为公司带来新增长点。 ## 关键信息 ### 投资建议 - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.5/3.7/4.5亿元，同比增长34%/48%/21%； - 当前股价对应PE分别为23/16/13倍； - 以95%分红率估算，2026年预期股息率约为4.1%； - 维持“买入”评级。 ### 财务预测 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 25.54 | 25.97 | 29.10 | 37.16 | 42.49 | | 归母净利润（亿元） | 2.63 | 1.86 | 2.49 | 3.68 | 4.46 | | EPS（元/股） | 0.40 | 0.29 | 0.38 | 0.57 | 0.69 | | P/E（倍） | 22.2 | 31.3 | 23.4 | 15.9 | 13.1 | ### 风险提示 - 化工品价格波动； - 化工资本开支不及预期； - 订单获取不及预期。 ## 财务报表与主要财务比率 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 流动资产 | 2172 | 2060 | 2040 | 2297 | 2569 | | 现金 | 474 | 598 | 656 | 764 | 943 | | 应收票据及应收账款 | 266 | 241 | 248 | 279 | 299 | | 其他应收款 | 15 | 13 | 13 | 14 | 15 | | 预付账款 | 106 | 91 | 95 | 112 | 123 | | 存货 | 244 | 299 | 282 | 294 | 295 | | 其他流动资产 | 1068 | 817 | 746 | 833 | 893 | | 非流动资产 | 1454 | 1641 | 1604 | 1543 | 1459 | | 资产总计 | 3627 | 3701 | 3644 | 3840 | 4027 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 285 | 77 | 325 | 400 | 501 | | 投资活动现金流 | -640 | 328 | -33 | -12 | 14 | | 筹资活动现金流 | -310 | -324 | -232 | -280 | -335 | | 现金净增加额 | -665 | 80 | 58 | 108 | 179 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 2554 | 2597 | 2910 | 3716 | 4249 | | 营业成本 | 2003 | 2173 | 2363 | 2944 | 3320 | | 净利润 | 264 | 177 | 259 | 395 | 496 | | 归母净利润 | 263 | 186 | 249 | 368 | 446 | | EBITDA | 373 | 264 | 406 | 564 | 678 | ### 主要财务比率 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 21.6 | 16.3 | 18.8 | 20.8 | 21.9 | | 净利率(%) | 10.3 | 7.2 | 8.6 | 9.9 | 10.5 | | ROE(%) | 9.6 | 7.0 | 9.3 | 13.1 | 15.2 | | ROIC(%) | 8.2 | 5.4 | 8.7 | 12.6 | 15.0 | | 资产负债率(%) | 20.9 | 25.0 | 22.5 | 22.8 | 21.9 | | 净负债比率(%) | -8.7 | -14.9 | -17.5 | -21.1 | -26.3 | | 总资产周转率 | 0.7 | 0.7 | 0.8 | 1.0 | 1.1 | | 应收账款周转率 | 8.6 | 10.6 | 12.3 | 14.1 | 14.7 | | 应付账款周转率 | 8.0 | 6.7 | 6.5 | 8.5 | 9.0 | | 每股收益（最新摊薄） | 0.40 | 0.29 | 0.38 | 0.57 | 0.69 | | 每股经营现金流（最新摊薄） | 0.44 | 0.12 | 0.50 | 0.62 | 0.77 | | 每股净资产（最新摊薄） | 4.20 | 4.08 | 4.14 | 4.31 | 4.52 | | P/E | 22.2 | 31.3 | 23.4 | 15.9 | 13.1 | | P/B | 2.1 | 2.2 | 2.2 | 2.1 | 2.0 | | EV/EBITDA | 12.0 | 19.0 | 13.2 | 9.2 | 7.4 | ## 股票信息 | 项目 | 内容 | |------|------| | 行业 | 专业工程 | | 前次评级 | 买入 | | 04月02日收盘价（元） | 9.00 | | 总市值（百万元） | 5,839.76 | | 总股本（百万股） | 648.86 | | 自由流通股（%） | 96.92 | | 30日日均成交量（百万股） | 28.50 | ## 股价走势  ## 分析师声明 - 本报告由国盛证券研究所分析师撰写； - 分析师包括：何亚轩、张天祎、程龙戈； - 报告观点反映分析师个人看法，不受到任何第三方影响。 ## 投资评级说明 - 投资建议的评级标准基于报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的市场表现； - A股市场以沪深300指数为基准； - 投资评级分为买入、增持、持有、减持； - 行业评级分为增持、中性、减持。 ## 联系方式 - **国盛证券研究所** - 北京：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层，邮编100077 - 南昌：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦，邮编330038 - 上海：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋，邮编200120 - 深圳：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼，邮编518033 - 邮箱：gsresearch@gszq.com