核心内容概览
三维化学（002469.SZ）是一家专注于专业工程领域的公司，其业务涵盖工程设计、化学品制造及催化剂生产等多个方面。2025年，公司整体业绩受到化工盈利承压的影响，但预计2026年将进入业绩改善的拐点。
主要观点
业绩表现
- 2025年实现营业收入26亿元，同比增长2%；
- 归母净利润为1.9亿元，同比下降29%；
- 扣非净利润为1.8亿元，同比下降31%；
- Q4单季营收和归母净利润分别同比下降24%和72%；
- 全年现金分红1.95亿元，占归母净利润的104%，分红率同比提升5.6个百分点。
盈利能力与现金流
- 2025年综合毛利率为16.3%，同比下降5个百分点；
- Q4单季毛利率为12%，同比下降13个百分点；
- 化工业务毛利率下降明显，设计技术服务和工程总承包业务毛利率分别为18%和14%；
- 公司经营现金流净流入0.8亿元，但同比减少2.1亿元；
- 现金类资产充裕，账面货币资金+一年内及短期债权投资+大额可转让存单合计约19.3亿元。
工程板块
- 2025年新签订单达12亿元，同比增长147%；
- 其中设计技术服务新签2.3亿元，同比增长338%；
- 工程总承包新签9.3亿元，同比增长124%；
- 在手未完工合同额为13亿元；
- 未来重点项目如新疆煤化工、齐鲁石化鲁油鲁炼等有望加速推进，为公司提供充足订单来源。
实业板块
- 化工品价格有所回升，正丙醇、丁醇、辛醇价格分别上涨65%、44%、42%；
- 残液加工类产品价格和利润空间预计相应提升；
- 公司正在推进高附加值纤维素产品的技改项目，预计为公司带来新增长点。
关键信息
投资建议
- 预计2026-2028年归母净利润分别为2.5/3.7/4.5亿元，同比增长34%/48%/21%；
- 当前股价对应PE分别为23/16/13倍；
- 以95%分红率估算，2026年预期股息率约为4.1%；
- 维持“买入”评级。
财务预测
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入（亿元） |
25.54 |
25.97 |
29.10 |
37.16 |
42.49 |
| 归母净利润（亿元） |
2.63 |
1.86 |
2.49 |
3.68 |
4.46 |
| EPS（元/股） |
0.40 |
0.29 |
0.38 |
0.57 |
0.69 |
| P/E（倍） |
22.2 |
31.3 |
23.4 |
15.9 |
13.1 |
风险提示
- 化工品价格波动；
- 化工资本开支不及预期；
- 订单获取不及预期。
财务报表与主要财务比率
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 流动资产 |
2172 |
2060 |
2040 |
2297 |
2569 |
| 现金 |
474 |
598 |
656 |
764 |
943 |
| 应收票据及应收账款 |
266 |
241 |
248 |
279 |
299 |
| 其他应收款 |
15 |
13 |
13 |
14 |
15 |
| 预付账款 |
106 |
91 |
95 |
112 |
123 |
| 存货 |
244 |
299 |
282 |
294 |
295 |
| 其他流动资产 |
1068 |
817 |
746 |
833 |
893 |
| 非流动资产 |
1454 |
1641 |
1604 |
1543 |
1459 |
| 资产总计 |
3627 |
3701 |
3644 |
3840 |
4027 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金流 |
285 |
77 |
325 |
400 |
501 |
| 投资活动现金流 |
-640 |
328 |
-33 |
-12 |
14 |
| 筹资活动现金流 |
-310 |
-324 |
-232 |
-280 |
-335 |
| 现金净增加额 |
-665 |
80 |
58 |
108 |
179 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入 |
2554 |
2597 |
2910 |
3716 |
4249 |
| 营业成本 |
2003 |
2173 |
2363 |
2944 |
3320 |
| 净利润 |
264 |
177 |
259 |
395 |
496 |
| 归母净利润 |
263 |
186 |
249 |
368 |
446 |
| EBITDA |
373 |
264 |
406 |
564 |
678 |
主要财务比率
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 毛利率(%) |
21.6 |
16.3 |
18.8 |
20.8 |
21.9 |
| 净利率(%) |
10.3 |
7.2 |
8.6 |
9.9 |
10.5 |
| ROE(%) |
9.6 |
7.0 |
9.3 |
13.1 |
15.2 |
| ROIC(%) |
8.2 |
5.4 |
8.7 |
12.6 |
15.0 |
| 资产负债率(%) |
20.9 |
25.0 |
22.5 |
22.8 |
21.9 |
| 净负债比率(%) |
-8.7 |
-14.9 |
-17.5 |
-21.1 |
-26.3 |
| 总资产周转率 |
0.7 |
0.7 |
0.8 |
1.0 |
1.1 |
| 应收账款周转率 |
8.6 |
10.6 |
12.3 |
14.1 |
14.7 |
| 应付账款周转率 |
8.0 |
6.7 |
6.5 |
8.5 |
9.0 |
| 每股收益（最新摊薄） |
0.40 |
0.29 |
0.38 |
0.57 |
0.69 |
| 每股经营现金流（最新摊薄） |
0.44 |
0.12 |
0.50 |
0.62 |
0.77 |
| 每股净资产（最新摊薄） |
4.20 |
4.08 |
4.14 |
4.31 |
4.52 |
| P/E |
22.2 |
31.3 |
23.4 |
15.9 |
13.1 |
| P/B |
2.1 |
2.2 |
2.2 |
2.1 |
2.0 |
| EV/EBITDA |
12.0 |
19.0 |
13.2 |
9.2 |
7.4 |
股票信息
| 项目 |
内容 |
| 行业 |
专业工程 |
| 前次评级 |
买入 |
| 04月02日收盘价（元） |
9.00 |
| 总市值（百万元） |
5,839.76 |
| 总股本（百万股） |
648.86 |
| 自由流通股（%） |
96.92 |
| 30日日均成交量（百万股） |
28.50 |
股价走势
分析师声明
- 本报告由国盛证券研究所分析师撰写；
- 分析师包括：何亚轩、张天祎、程龙戈；
- 报告观点反映分析师个人看法，不受到任何第三方影响。
投资评级说明
- 投资建议的评级标准基于报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的市场表现；
- A股市场以沪深300指数为基准；
- 投资评级分为买入、增持、持有、减持；
- 行业评级分为增持、中性、减持。
联系方式
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